Средневзвешенная стоимость капитала формула

Содержание

Размер ежегодных отчислений в резервный фонд (капитал) определяется в

(в) Уставе общества

763. Номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25%:

(а) Уставного капитала.

764. Возможна конвертация:

(в) Привилегированных акций в обыкновенные.

765. Конвертация обыкновенных акций в привилегированные:

(г) Не допускается

766. Конвертация обыкновенных акции в облигации:

(а) Не допускается.

767. Номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать:

(а) Размер уставного капитала или величину соответствующего обеспечения третьих лиц

768. Согласно требованиям законодательства РФ может ли номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций без обеспечения превышать размер уставного капитала:

(г) Нет.

769. Может ли номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций превышать размер обыкновенного акционерного капитала:

(а) Да

770. Согласно требованиям законодательства РФ досрочное погашение облигаций:

(в) Может предусматриваться.

771. Рыночная капитализация — это (выберите наиболее точный ответ):

(r) Совокупная оценка экономической ценности всех акций компании, допущенных к официальной торговле на фондовой бирже

772. В балансе аналогом показателя «Рыночная капитализация» является итог по:

(г) Все вышеприведенные ответы не верны.

773. По балансу стоимость фирмы (рассматриваемой как товар) может быть найдена как итог по:

(г) Все вышеприведенные ответы не верны.

774. Разница между рыночной капитализацией и величиной чистых активов в рыночной оценке:

(г) Может быть как положительной, так и отрицательной.

775. Положительная разница между рыночной капитализацией и величиной чистых активов в рыночной оценке означает наличие у фирмы:

(б) Положительного внутренне созданного гудвилла.

776. Отрицательная разница между рыночной капитализацией и величиной чистых активов в рыночной оценке означает наличие у фирмы:

(г) Отрицательного внутренне созданного гудвилла.

777. Различие между рыночной капитализацией и величиной чистых активов в рыночной оценке предопределяется:

(б) Наличием у фирмы внутренне созданного гудвилла..

778. Стоимость фирмы в рыночной оценке — это:

(а) Рыночная капитализация.

779. Стоимость фирмы в рыночной оценке — это:

(г) Все вышеприведенные ответы не верны.

780. Рост цен на акции фирмы на вторичном рынке:

(в) Напрямую не отражается на величине источников финансирования фирмы.

781. WACC -это показатель:

(а) Средних затрат на поддержание источников финансирования.

782. С позиции сторонников традиционного подхода к управлению капиталом эмиссия акций, как правило, влияет на величину WACC в сторону:

(а) Увеличения.

783. С позиции сторонников традиционного подхода к управлению капиталом привлечение заемного капитала, как правило, влияет на величину WACC в сторону:

(а) Увеличения

784. С позиции сторонников теории Модильяни-Миллера привлечение заемного капитала, как правило, влияет на величину WACC в сторону:

(г) Никак не влияет.

785. С позиции сторонников теории Модильяни-Миллера варьирование структурой капитала приводит к:

(г) Не влияет на рыночную стоимость фирмы.

786. Стоимость источника финансирования измеряется:

(б) В процентах.

787. Рост средневзвешенной стоимости капитала является тенденцией:

(б) Неблагоприятной.

788. Стоимость вновь привлекаемого заемного капитала и уровень финансовой зависимости фирмы связаны:

(а) Прямо пропорциональной зависимостью.

789. Существенное повышение уровня финансовой зависимости фирмы приводит к росту:

(в) и собственного и вновь привлеченного капитала.

790. Существенное повышение уровня финансовой зависимости фирмы:

(в) Приводит к росту средневзвешенной стоимости капитала

791. При прочих равных условиях рост средневзвешенной стоимости капитала:

(б) Приводит к снижению стоимости фирмы.

792. Дивиденд — это:

(г) Часть имущества акционерного общества, изымаемая его акционерами пропорционально их долям в уставном капитале

793. Согласно российскому законодательству суммарная величина дивидендов по итогам года:

(в) Не может быть больше величины, рекомендованной советом директоров общества.

794. Верно ли утверждение: «В рамках действующего российского законодательства величина дивидендов по итогам года может быть равной нулю даже вопреки желаниям акционеров»:

(б) Верно.

795. Дивиденды могут выплачиваться:

(г) Деньгами и иным имуществом.

796. Могут ли дивиденды выплачиваться в неденежной форме:

(б) Да, если это предусмотрено уставом общества

797. Могут ли выплачиваться дивиденды по итогам года, если в отчетном году общество имело убыток:

(б) Да

798. Источником выплаты дивидендов является:

(а) Чистая прибыль

799. В каком случае общество может выплатить дивиденды по итогам года, оказавшегося для общества убыточным:

(в) Если нераспределенная прибыль прошлых лет превосходит убыток отчетного года.

800. В пробном балансе приведены следующие источники: (1) уставный капитал, (2) добавочный капитал, (3) резервный капитал, (4) нераспределенная прибыль прошлых лет, (5) прибыль отчетного года. Для начисления дивидендов могут быть использованы следующие из них:’

(в) (4)+ (5).

801. Общая сумма выплачиваемых по окончании отчетного года дивидендов:

(г) Все вышеприведенные ответы не верны.

802. Максимально возможная сумма дивидендов по итогам года равна:

(в) Сумме чистой прибыли отчетного года, уменьшенной на величину отчислений в резервный капитал, и нераспределенной прибыли.

803. Выплата дивидендов для акционерного общества:

(г) Не является обязательной.

804. Выплата процентов по долгосрочному заемному капиталу:

(в) Является обязательной при любом финансовом результате.

805. Выплата процентов по эмитированному фирмой облигационному займу:

(а) Является обязательной при любом финансовом результате.

806. Выплата текущих процентов по полученному фирмой долгосрочному кредиту не является обязательной при:

(г) Все вышеприведенные ответы не верны.

807. В условиях инфляции более выгодным для фирмы является применение метода:

(б) ЛИФО.

808. Эффект от применения ускоренной амортизации в условиях инфляции обусловливается тем, что фирма:

(а) Получает бесплатный налоговый кредит в первые годы эксплуатации активов.

809. Какой вариант в отношении амортизации выгоднее фирме в условиях инфляции:

(а) Ускоренная для исчисления налогооблагаемой прибыли и линейная для исчисления бухгалтерской прибыли.

810. В методе ЛИФО выходной запас оценивается по ценам:

(б) Первых партий.

811. В методе ФИФО выходной запас оценивается по ценам:

(г) Последних партий.

812. В методе ЛИФО величина запасов, списываемых на себестоимость, оценивается по ценам:

(г) Последних партий. ,

813. В методе ФИФО величина запасов, списываемых на себестоимость, оценивается по ценам:

(б) Первых партий.

814. Различие между методами ФИФО и ЛИФО заключается в том, что:

(в) Метод ЛИФО позволяет экономить на налоговых платежах в условиях инфляции

815. Особенность метода ЛИФО заключается в том, что из общей суммы доступных к списанию в отчетном периоде вложений в производственные запасы:

(а) Относительно большая часть списывается на себестоимость, а относительно меньшая капитализируется.

816. Особенность метода ФИФО заключается в том, что из общей суммы доступных к списанию в отчетном периоде вложений в производственные запасы:

(в) Относительно меньшая часть списывается на себестоимость, а относительно большая капитализируется.

817. С позиции текущих цен метод ЛИФО:

(а) Искажает достоверность оценки выходных запасов.

818. С позиции текущих цен метод ФИФО:

(б) Искажает достоверность оценки себестоимости.

819. Индекс инфляции (1Р) и темп инфляции (1рг):

(г) Разница между индексом и темпом равна единице.

820. Соотношение между индексом инфляции (1р) и темпом инфляции (/рг) имеет вид:

(6) 1р — /рг =100%.

821. Чему равен индекс инфляции, если темп инфляции составил432%:

(г) 532%.

822. Чему равен темп инфляции, если индекс инфляции составил432%:

(б) 332%

823. Чему равен темп инфляции, если цены выросли за год в 3,3раза:

(в) 230%.

824. Чему равен темп инфляции, если индекс инфляции составил 435%:

(г) все неверны

825. Связь коэффициента падения покупательной способности денежной единицы (кр) и индекса цен (1р):

(б) Их произведение равно единице.

826. Связь коэффициента падения покупательной способности денежной единицы (кр) и темпа инфляции (1рг):

(а)kp(1+Ipr)=1.

827. Схема (d/k чисто n) имеет отношение к заключению:

(а) договоров купли-продажи

828. Заключение договора по схеме (d/k чисто n), означает, что:

(г) все неверны

829. Заключение договора по схеме (d/k чисто n), означает, что:

(а) Оплата продукции в течение первых k дней осуществляется со скидкой в d%.

830. Заключение договора по схеме (d/k чисто n) стимулирует ускорение оплаты продукции, поскольку:

(б) Покупатель поощряется предоставлением скидки с цены за ускоренную оплату

831. Как связаны продолжительность операционного и финансового циклов?

(а) Первая всегда больше второй

832. В формуле WACC значения стоимости различных источников принимаются во внимание на:

(б) Посленалоговой основе

833. Для ОАО 1000МРОТ является ограничением снизу на величину:

(б) Уставного капитала

834. аналогично, (а)

835. Результаты переоценки ОС отражаются в пассиве баланса в статье:

(б) добавочный

836. 550-420 = 130, (б)

837. 600 – (920-840) = (в) 520 тыс.руб

838. Чистый оборотный капитал – это:

(б) Разность между оборотным капиталом и краткосрочными обязательствами

839. Переменный оборотный капитал – это:

(г) Дополнительные оборотные активы, необходимые в пиковые периоды или в качестве страхового запаса.

840. Оптимальная партия заказа – это:

(а) Величина запаса, минимизирующая суммарные затраты по его заказу и хранению

841. Эффект ускорения оборачиваемости определяется по формуле (bo – оборачиваемость запасов в днях в базисном периоде, b1 – в отчетном периоде, m1 – однодневный фактический оборот в отчетном периоде):

(в) (b1-bo)m1

842. Сомнительный долг – это:

(в) – Любая задолженность перед налогоплательщиком, которая не погашена в сроки, установленные договором, и не имеет соответствующего обеспечения (залог, поручительство, банковская гарантия)

843. Создание резерва по сомнительным долгам:

(а) регламентируется Налоговым кодексом РФ

844. В модели САРМ (km-krf) означает надбавку за риск вложения в:

(в) рыночный портфель

845. В модели САРМ (ke-krf) означает надбавку за риск вложения в:

(г) оцениваемый актив

846. Совокупная рыночная стоимость фирмы – это:

(г) Сумма рыночных оценок акционерного и заемного капитала

847. При умеренной форме эффективности рынка имеет смысл лишь получение и дополнительное изучение:

(в) инсайдерской информации

848. Ключевым элементом категории «право собственности» является право:

(в) распоряжения

849. Значение показателя EVA рассчитывается как:

(б) Разность между операционной прибылью, скорректированной на налоговые выплаты, и нормальными затратами капитала

850. Расчет прибыли в контексте поддержания финансовой природы капитала предполагает использование:

(а) индекса цен

851. Расчет прибыли в контексте поддержания физической природы капитала предполагает использование:

(б) Индексов, отражающих отраслевую структуру активов фирмы

Дата добавления: 2016-07-29; просмотров: 4621 | Нарушение авторских прав

Рекомендуемый контект:

Похожая информация:

Поиск на сайте:

  • Авторы
  • Резюме
  • Файлы
  • Ключевые слова
  • Литература

Епифанов И.И. 1 Халиков М.А. 1 1 Российский экономический университет им. Г.В. Плеханова Совокупный капитал корпорации – источник финансирования ее текущих и инвестиционных затрат в рамках осуществляемой деятельности, а оптимальное его структурирование играет важную роль в определении финансовой политики компании. Конечная цель оптимального структурирования капитала компании заключается в повышении ее рыночной капитализации при одновременном снижении уровня затрат на привлекаемый капитал. С целью определения баланса между собственным и заемным капиталом предприятия и эффективности его использования финансовые менеджеры проводят расчеты коэффициентов структуры капитала и рентабельности финансирования основной деятельности компании из собственных и заемных источников. Важнейшим является показатель средневзвешенной стоимости капитала (WACC). В статье предложен метод расчета средневзвешенной стоимости капитала российской корпорации, функционирующей в реальном секторе экономики, основанный на идеях модифицированного варианта модели Р. Хамады, разработанного Д. Безуховым и М. Халиковым. Преимуществом предлагаемого варианта модели WACC является его адаптированность к условиям российской бизнес-среды, а также адекватность полученных результатов оценки стоимости капитала предприятия его финансово-экономическому положению. В качестве «эталонных» для расчета стоимости капитала компаний реального сектора выбраны: ПАО «ФосАгро» (Россия), CF Industries (США), Kiwa Bio-Tech (Китай), LSB Industries, Inc. (США), характеризующиеся примерно равными величинами генерируемых денежных потоков и рыночной капитализацией, что позволяет получить достоверные оценки влияния структуры капитала на эти и другие показатели корпораций. Проведенные расчеты отражают практическую необходимость мониторинга средневзвешенной стоимости капитала в условиях изменения политики заимствований предприятия как реакции на трансформацию материальных и финансовых рынков.

1229 KB модель wacc структура капитала реальный сектор экономики рыночная капитализация компании отраслевая принадлежность компании 1. Кухаренко А.Ю., Стерн А.А., Горский М.А. Формула агрегированного расчета средневзвешенной стоимости капитала компаний. Путеводитель предпринимателя. Научно-практическое издание. Выпуск XXXIX.-М: АП «Наука и образование», 2018. 2. Hamada Robert S. Portfolio Analysis, Market Equilibrium and Corporation Finance. The Journal of Finance, Vol. 24, No. 1. (Mar., 1969). – Р. 13-31. 3. Максимов Д.А. Моделирование инвестиционной деятельности предприятия, ориентированной на рост производства и снижение производственного риска. Ученые записки Российской Академии предпринимательства. № XVI: «Российская академия предпринимательства», 2008. 4. Журавлева Н.В., Степанова А.А. Проблемы анализа финансовой устойчивости и инвестиционной привлекательности предприятий. Ученые записки Российской Академии предпринимательства. № XVI: «Российская академия предпринимательства», 2008. 5. Теплова Т.В., Селиванова Н.В. Эмпирическое исследование применимости модели DCAPM на развивающихся рынках // Корпоративные финансы. 2007. №3 (3).- С.5-25. 6. Киршин И.А., Сибгатова И.И., Еврасова А.Н., Садыкова А.Э. Методические основы оптимизации структуры капитала фирмы в теориях структуры капитала. Ученые записки Российской Академии предпринимательства. т. 7 № 5А: «Российская академия предпринимательства», 2017. 7. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: пер. с англ. – М: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1997. – 1120 с. 8. Солодов А.К. Сфера применения показателя WACC как инструмента финансовых расчетов. . URL: https://www.cfin.ru/finanalysis/math/scope_wacc.shtml (Дата обращения 02.10.2019 г.). 9. Gutmann A. How to be an investment banker: recruiting, interviewing, and landing the job. Wiley Finance Series. 2013. – 448 p. 10. Рейтинг фундаментальной эффективности 150 крупнейших компаний и предприятий в реальном секторе России за 2017 год. / URL: https://interfax-era.ru/reitingi/2017/fundamentalnaya-effektivnost-realnogo-sektora-rossii (Дата обращения 01.08.2019 г.). 11. Отчет о деятельности ПАО «ФосАгро» за 2013-2018 гг. . URL: https://www.phosagro.ru (Дата обращения 02.08.2019 г.). 12. Обзор семи крупнейших производителей азотных удобрений в Америке. . URL:https://www.fertilizerdaily.ru/20171106-obzor-semi-krupnejshix-proizvoditelej-azotnyx-udobrenij-v-amerike/ (Дата обращения 02.08.2019 г.). 13. Рейтинг производителей удобрений. . URL: https://www.fertilizerdaily.ru/ratings/rating-proizvoditelej-udobrenij/ (Дата обращения 02.08.2019 г.). 14. Московская фондовая биржа. . URL: https://www.moex.com/a6997. (Дата обращения 01.08.2019 г.). 15. Финансовый отчет Kiwa Bio-Tech Products Group Corp за 2016-2018 гг. . URL: https://www.otcmarkets.com/stock/KWBT/financials (Дата обращения 01.08.2019 г.). 16. Фондовая биржа CF Industries, новости и анализ (NYSE:CF) . URL: https://www.marketbeat.com/stocks/NYSE/CF/ (Дата обращения 01.08.2019 г.). 17. CF Industries. Википедия – свободная энциклопедия. . URL: https://en.wikipedia.org/wiki/CF_Industries (Дата обращения 01.08.2019 г.). 18. Отчет о деятельности компании LSB Industries, Inc за 2013-2018 гг. . URL: https://www.lsbindustries.com/ (Дата обращения 01.08.2019 г.). 19. Отчет о деятельности компании Kiwa Bio-Tech Products Group Corp за 2013-2018 гг. . URL: https://kiwabiotech.com/kiwa/. (Дата обращения 01.08.2019 г.).

Возможность применения агрегированной методики расчета оценки средневзвешенной стоимости капитала появляется в случае, если используется доходный подход к оценке стоимости компании. В этом случае показатель WACC является важнейшим показателем рыночной стоимости затрат компании. Именно в этом заключается идея использования показателя как индикатора в оценках конкурентоспособности бизнеса в кратко- и долгосрочной перспективе.

Широко используется следующий алгоритм расчета показателя WACC:

1. Оценка собственного и заемного капитала предприятия. Оценить стоимость собственного капитала предприятия и его эффективность предлагается на основе модели CAMP (модель стоимости капитальных затрат), например, в трактовке Р. Хамады . Заемный капитал предлагается оценивать на основе коэффициента долговой нагрузки и ставки кредитного учреждения, предоставившего средства компании. При этом учитывается, что кредитная ставка напрямую зависит от уровня ключевой ставки, утвержденной ЦБ РФ.

2. Анализируется и проводится оценка структуры капитала корпорации, рассчитывается средневзвешенная стоимость капитала с учетом долей собственного и заемного финансирования ее деятельности. В научной экономической литературе предлагается множество коэффициентов и констант для расчета показателя WACC. Однако существует ряд недостатков при выборе показателей, а именно:

– отсутствие согласованности расчетных схем, премий и т.д.;

– неполный учет прибыли компании до налогообложения;

– неучет особенности структуры заемных средств (например, наличие кредитов в иностранной валюте);

– несогласованность в выборе способа определения бета-коэффициента.

В связи с перечисленным при расчете показателя средневзвешенной стоимости капитала компании воспользуемся агрегированной формулой, которая позволяет нивелировать отмеченные недостатки:

(1)

где rf – норма безрисковой процентной ставки, – (англ. equity risk premium) – уровень премии за риск, – показатель бета-коэффициента (бета-фактора), сr- показатель премии за страновой риск; Ir/D – норма оценки затрат на заемный капитал; Ir – объем процентов, выплачиваемых по краткосрочным и долгосрочным обязательствам компании; D – показатель стоимости совокупных обязательств предприятия на конец отчетно-финансового года с учетом затрат на лизинговые операции; D/V – показатель доли заёмного капитала в структуре оборотного капитала; E/V – показатель доли собственного капитала в структуре оборотного капитала; E – уровень рыночной рыночной капитализации вомпании; V – стоимость совокупного капитала (D + E)), τ – ставка налога на прибыль .

Раскроем значение некоторых показателей:

– ERP характеризует уровень доходности, который обеспечивает фондовый рынок сверх уровня доходности безрискового финансового актива;

– rf – норма безрисковой процентной ставки- доходность облигаций федерального займа;

– β – показатель, характеризующий уровень систематического отраслевого риска финансового актива в сравнительном анализе с рынком в целом:

(2)

где σ – уровень дисперсии доходностей среднерыночного портфеля (в расчетах по каждому бета-коэффициенту для российских компаний были использованы показатели индексов РТС и ММВБ, для остальных компаний – индексы фондовых рынков, на которых торгуются акции компаний за период 2013-2018 гг..), ri – норма доходности актива компании.

Определение уровня затрат на заемный капитал предприятия возможно только прямым методом. Причиной этому является то, что в официальных публикуемых источниках не раскрываются данные по составу и условиям привлечения заемных средств компанией.

Нами проведен сравнительный анализ показателя WACC крупных компаний реального сектора экономики: ПАО «ФосАгро» (Россия), CF Industries (США), Kiwa Bio-Tech (Китай), LSB Industries, Inc. (США). Представленные компании являются прямыми конкурентами на мировом рынке производителей удобрений. Отбор компаний проводился на основании рейтинга, представленного на сайте компании Fertilizer Daily , а также по географическому признаку с целью получения максимально полной картины влияния показателя WACC на стоимость и эффективность корпорации. Также в расчетах показателя WACC для российской компании были приняты во внимание особенности ведения бизнеса в России, которые отражают уровень риска и специфику отраслевого рынка.

С целью оценки финансовой устойчивости и стабильности деятельности компании на отраслевом рынке, а также расчета показателя WACC, приведем краткую характеристику каждой из выбранных компаний.

1. ПАО «ФосАгро» (Россия) – вертикально-интегрированный холдинг, один из ведущих в мире производителей фосфоросодержащих удобрений. ПАО «ФосАгро» включает предприятия: АО «Апатит» (Вологодская обл.), филиалы в Мурманской обл., Саратовской обл. и Ленинградская обл., ООО «ФосАгро-Регион». Научно-исследовательские разработки осуществляет АО «Научно-исследовательский институт по удобрениям и инсектофунгицидам имени профессора Я.В.Самойлова». Холдинг ПАО «ФосАгро» считается крупнейшим европейским производителем фосфорных удобрений, фосфорного сырья высокого сорта и занимает второе место в мире по производству аммофоса и диаммоний фосфата. Также компания является одним из ведущих в Европе и единственным производителем кормового монокальцийфосфата (MCP) и нефелинового концентрата на территории России. По состоянию на 01 июля 2019 г. уровень капитализации компаний составил 323 620 500 000, руб. Акции компании обращаются на Московской бирже и LSE. По данным Московской биржи стоимость одной акции по состоянию на 01.07.2019 г. составляет 2 499 руб., количество выпущенных в обращение акций – 129 500 000 шт. Согласно данных интегрированного отчета компании за 2018 г. дивидендный доход составил 7.3 %, объем продаж вырос на 9 %, свободный денежный поток составил 21 млрд. руб.

В таблице 1 представлены итоговые данные финансово-хозяйственной деятельности компании за период 2013-2018 гг., а также расчет показателя WACC, который осуществлен на основании этих данных. Оценка собственного капитала предприятия проведена на основании данных, представленных в отрытом доступе на сайте ЦБ (Investing.com, phosagro.ru).

2. CF Industries – мировой лидер в области производства и продаж азотных удобрений. На сегодняшний день компания владеет азотными комплексами мирового уровня (Дирфилд, пригород Чикаго, штат Иллинойс, США).

По данным отчета о доходах компании, размещенного на сайте https://ru.investing.com по итогам 2018 г. выручка компании составила $ 4 429 млн., валовая прибыль – $ 906 млн., чистая прибыль – $ 290 млн., активы – $ 12 790 млн., собственный капитал – $ 5 731 млн., обязательства – $ 10408 млн. Уровень прибыльности на инвестиции по состоянию на 31.12.2018 г. составил 10,78 %, рост прибыли за период с 2013-2018 гг. – 6,66 % .

На конец 2018 г. в активном обращении на Лондонской фондовой бирже находится 222 325 839 шт. обыкновенных акций компании. Чистая прибыль на одну обыкновенную акцию составила $ 1.25, выручка на 1 акцию – $ 18.94. Изменение уровня прибыли на обыкновенную акцию по итогам 2018 г. в сравнении с предыдущими отчетными периодами составила $ 18.68. По состоянию на 31.12.2018 г. рыночная капитализация компании составила $ 10.61 млрд.

Рассчитаем WACC для CF Industries, согласно данных о финансово-экономической деятельности компании за период 2013-2018 гг. , а также территориальных и отраслевых коэффициентов и констант за аналогичный период (таблица 2).

3. Kiwa Bio-Tech – китайский производитель органических удобрений и разработчик экологических чистых решений в области сельского хозяйства. Компания занимается исследованиями, разработками, производством и реализацией экологически безопасных биотехнологических продуктов по экономичным расценкам для применения в сельском хозяйстве и защите окружающей среды.

Таблица 1

Расчет WACC ПАО «ФосАгро» за 2013-2018 гг.

Расчет уровня стоимости собственного капитала компании

Показатель

Уровень безрисковой доходности

7.25 %

9.42 %

9.78 %

8.30 %

7.18 %

8.74 %

β-коэффициент

— 0.070

Премия за риск

7.63 %

13.72 %

9.72 %

8.25 %

7.96 %

11.32 %

Страновой риск

2,63 %

7,97 %

3.47 %

2,56 %

2,88 %

2.23 %

Показатель стоимости собственного капитала

12.91 %

— 37.91 %

60.54 %

67.73 %

25.79 %

20.10 %

Расчет уровня стоимости заемного капитала прямым методом

Расходы на проценты, млн. руб.

Уровень обязательств компании, млн. руб.

Показатель стоимости заемного капитала, %

3,39

7,87

3,85

3,25

4,50

2,93

Рыночная капитализация, млн. руб.

7 681.7

123 123.4

189 731.7

187 742.6

233 430.2

46.99 %

19.62 %

27.55 %

38.03 %

38.80 %

38.18 %

53.01 %

80.38 %

72.45 %

61.97 %

61.20 %

61.82 %

Ставка налога на прибыль

WACC, %

7.51 %

-2.37 %

18.91 %

27.37 %

12.21 %

9.12 %

Таблица 2

Расчет стоимости собственного капитала компании

Показатель

Уровень безрисковой доходности

7,25 %

9,42 %

9,78 %

8,30 %

7,18 %

8.51 %

β-коэффициент

1,405

1,295

1,768

2,546

1,543

Премия за риск

7,63 %

13,72 %

9,72 %

8,25 %

7,96 %

6.49 %

Страновой риск

0 %

0 %

0 %

0 %

0 %

0 %

Показатель стоимости собственного капитала

26.93 %

30.41 %

15.95 %

-4.27 %

5.36 %

5.06 %

Расчет стоимости заемного капитала прямым методом

Расходы на проценты, $ млн.

Уровень обязательств компании, $ млн.

4 492.50

8 648.00

9 884.00

9 793.00

Показатель стоимости заемного капитала, %

26.93 %

30.41 %

15.95 %

-4.27 %

5.36 %

5.06 %

Рыночная капитализация, $ млн.

4 195.3

4 210.9

4 057.4

3 514.9

3 926.3

10 621.5

Ставка налога на прибыль

Показатель WACC, %

18.58 %

16.91 %

6.19 %

-0.64 %

3.66 %

3.04 %

Штаб-квартира компании – Янлинге, Шэньси, Китай.

На конец 2018 г. на китайской фондовой бирже находилось в обращении 16 640 000 обыкновенных акций компании. Балансовая стоимость одной обыкновенной акции составляет $ 0.79. Годовая выручка компании по итогам 2018 г. составила $ 30.65 млн., чистая прибыль – $ 0.34 млн .

Рассчитаем WACC компании Kiwa Bio-Tech согласно данных о финансово-экономической деятельности за период 2013-2018 гг. , а также территориальных и отраслевых коэффициентов и констант за аналогичный период (таблица 3).

Таблица 3

Расчет стоимости собственного капитала компании

Показатель

Уровень безрисковой доходности

7,25 %

9,42 %

9,78 %

8,30 %

7,18 %

7.25 %

β-коэффициент

0,042

0,127

0,182

0,163

0,067

Премия за риск

7,63 %

13,72 %

9,72 %

8,25 %

7,96 %

8.13 %

Страновой риск

0,90 %

0,90 %

0,95 %

0,86 %

0,81 %

0.80 %

Показатель стоимости собственного капитала

3.71 %

-0.62 %

-0.68 %

1.47 %

1.92 %

2.25 %

Расчет стоимости заемного капитала прямым методом

Расходы на проценты, $ млн.

Уровень обязательств компании, $ млн.

Показатель стоимости заемного капитала, %

1.55 %

1.66 %

1.65 %

14.76 %

18.82 %

10.21 %

Рыночная капитализация, $ млн.

Ставка налога на прибыль

WACC, %

12.7 %

-2.5 %

-1.1 %

34.20 %

9.88 %

5.21 %

Таблица 4

Расчет стоимости собственного капитала компании

Показатель

Уровень безрисковой доходности

7,25 %

9,42 %

9,78 %

8,30 %

7,18 %

8.51 %

β-коэффициент

1,405

1,295

1,768

2,546

1,543

Премия за риск

7,63 %

13,72 %

9,72 %

8,25 %

7,96 %

6.49 %

Страновой риск

0 %

0 %

0 %

0 %

0 %

0 %

Показатель стоимости собственного капитала

13.35 %

4.52 %

-5.81 %

-26.81 %

-5.19 %

-13.27 %

Расчет стоимости заемного капитала прямым методом

Расходы на проценты, $ млн.

Уровень обязательств компании, $ млн.

Показатель стоимости заемного капитала, %

Рыночная капитализация, $ млн.

9002,7

9678,2

9778,2

4602,9

4906,3

15213,4

Ставка налога на прибыль

WACC, %

6.07 %

4.36 %

-2.50 %

-13.42 %

-2.37 %

-5.60 %

4. LSB Industries, Inc. (США) – диверсифицированная холдинговая компания, крупнейший производитель минеральных азотных удобрений (Вердигрисе, штат Оклахома). Уровень годовой производительности компании составляет 1.13 млн. тонн. На сегодняшний день компания имеет производственные объекты в штатах Алабама, Техас и Оклахома.

Рыночная капитализация компании составляет $ 15,213 млрд. Акции компании котируются на Нью-Йоркской фондовой бирже. По состоянию на 01.01.2019 г. в обороте находилось 312 702 980 обыкновенных акций компании. Чистая прибыль на одну акцию на конец 2018 г. составила $ – 3,74, выручка – $ 13,76 . По итогам 2018 г. выручка составила $ 378,16 млн. Собственный капитал компании – $ 544,37 млн. .

На основании официальных данных рассчитаем показатель WACC компании LSB Industries, Inc. (таблица 4).

Результаты расчета показателя WACC компаний за период 2013-2018 гг. с учетом коэффициентов и констант, характерных для экономики РФ

C целью визуализации полученных данных, представим их в виде диаграммы (рисунок).

В результате проведенных расчетов, мы наблюдаем различную динамику показателя WACC для компаний, располагающихся в различных географических зонах.

Сравнительный анализ показателя WACC по годам выявил следующие факты финансирования российских и зарубежных компаний: у российских уровень средневзвешенной стоимости капитала значительно выше, чем у зарубежных конкурентов. По нашему мнению на рост показателя WACC российских компаний в период с 2015 г. по 2018 г. значительное влияние оказали внешние факторы – политические и экономические санкции, отсутствие доступа к сравнительно дешевому заемному финансированию, ограничения в торговле и др. барьеры.

В тоже время, анализ динамики средневзвешенной стоимости капитала зарубежных компаний также показал ее нестабильный характер, существенную зависимость от факторов географического расположения компании и уровня развития экономики страны, в которой она ведет деятельность. Например, высокий уровень показателя WACC китайской корпорации на протяжении периода 2014-2018 гг. свидетельствует, что, несмотря на высокий промышленный потенциал, Китай продолжает оставаться страной с развивающейся рыночной экономикой, характеризуемой высокими показателями странового риска и премий за отраслевой риск и риск недостаточной капитализации.

Что касается американских компаний, то ситуация диаметрально противоположная. На территории США осуществляют деятельность крупнейшие производители минеральных удобрений, что свидетельствует о высокой конкуренции. Сравнительный анализ показателей WACC для CF Industries и LSB Industries, Inc. позволяет сделать вывод, что первая из них имеет более прочные позиции на отраслевом рынке, чем вторая.

Таким образом, расчеты показателя WACC крайне важны не только для инвестора, планирующего вложить денежные средства в развитие компании, но и для финансовых менеджеров самих компаний. Такие расчеты помогают оптимизировать структуру капитала компании, выявить слабые и сильные стороны деятельности, оценить уровень привлекательности для собственных и иностранных инвесторов. Ведь на изменение уровня показателя влияет изменение финансовой структуры капитала. А это, в свою очередь, предоставляет информацию инвестору об ожидаемом уровне его доходности от осуществления инвестирования в компанию . В этом случае правильная и своевременная оценка инвестиционной привлекательности позволяет скорректировать действующую финансовую политику и улучшить структуру капитала компании.

Особо актуальна практика оценки показателя средневзвешенной стоимости капитала для российских компаний. Несмотря на внешнеполитические и макроэкономические факторы сдерживания их проникновения на зарубежные рынки, инвесторы заинтересованы в развитии российских компаний с приемлемыми рисками структуры капитала и значительными оборотами, обеспечивающими высокую отдачу на инвестиции.

Библиографическая ссылка

Епифанов И.И., Халиков М.А. РОССИЙСКАЯ ПРАКТИКА ОЦЕНКИ СРЕДНЕВЗВЕШЕННОЙ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА КОМПАНИЙ РЕАЛЬНОГО СЕКТОРА ЭКОНОМИКИ // Вестник Алтайской академии экономики и права. – 2019. – № 10-2. – С. 55-61;

Расчет средневзвешенной стоимости капитала WACC в Excel

Средневзвешенная стоимость капитала (англ. WACC, Weighted Average Cost of Capital, аналог: средневзвешенная цена капитала) применяется для оценки доходности капитала компании, нормы прибыльности инвестиционного проекта и бизнеса. В статье мы рассмотрим как происходит расчет средневзвешенной стоимости капитала WACC в Excel с использованием модели оценки капитальных активов (CAMP) и на основе финансовой отчетности и баланса.

Формула расчета средневзвешенной стоимости капитала

Суть WACC заключается в оценке стоимости (доходности) собственного и заемного капитала компании. В собственный капитал входят: уставной капитал, резервный капитал, добавочный капитала и нераспределенной прибыли. Уставной капитал -это капитал внесенный учредителями. Резервный капитал – это денежные средства предназначенные для покрытия убытков и потерь. Добавочный капитал – это денежные средства полученные в результате переоценки имущества. Нераспределенная прибыль – это денежные средства полученные после вычета всех выплат и налогов.

Формула расчета средневзвешенной стоимости капитала WACC следующая:

где: re – доходность собственного капитала организации;

rd — доходность заемного капитала организации;

E/V, D/V – доля собственного и заемного капитала в структуре капитала компании. Сумма собственного и заемного капитала формирует капитал компании (V=E+D);

t – процентная ставка налога на прибыль.

Направления применения средневзвешенной стоимости капитала

Модель WACC используется в инвестиционном анализе как ставка дисконтирования в расчетах показателей эффективности инвестиционного проекта: NPV, DPP, IP. (⊕ 6 методов оценки эффективности инвестиций в Excel. Пример расчета NPV, PP, DPP, IRR, ARR, PI)

В стратегическом управлении для оценки динамики изменения стоимости организации. Для этого WACC сопоставляется с рентабельностью активов (ROA). Если WACC>ROA, то экономическая добавленная стоимость (EVA) уменьшается и компания “теряет” стоимость. Если WACC<ROA, то добавленная стоимость компании растет.

Индикатор Пояснение Стоимость компании
WACC>ROA Компания развивается и увеличивает свою стоимость EVA
WACC<ROA Затраты на капитал превышают эффективность управления, стоимость компании уменьшается EVA ↓

В оценке сделок слияния и поглощения М&А. Для этого WACC компании после слияния сравнивают с суммой WACC всех компаний до объединения.

В оценке бизнеса, как ставка дисконтирования в оценке ключевых показателей бизнес плана.

Применения модели WACC можно разбить на два направления: для оценки ставки дисконтирования и для оценки эффективности управления капиталом компании. Более подробно про методы расчета ставки дисконтирования читайте в статье: → 10 методов расчета ставки дисконтирования.

Сложности применения метода WACC на практике

Рассмотрим основные проблемы использования подхода оценки средневзвешенной цены капитала:

  • Сложность оценки ожидаемой доходности собственного капитала (Re). Так как существует множество способов ее оценки (прогнозирования), результаты могут сильно варьироваться.
  • Невозможность рассчитать значения WACC для убыточных компаний или находящихся в стадии банкротства.
  • Сложности применения метода WACC для оценки цены капитала стартапов и венчурных проектов. Так как компания еще не имеет устойчивых денежных поступлений и прибыли, сложно прогнозировать доходность собственного капитала. Для решения данной проблемы разработаны экспертные и бальные методы оценки.

Методы расчета доходности собственного капитала

Самым сложным в расчете показателя WACC является расчет доходности собственного капитала (Re). Существует множество различных подходов в оценке. В таблице ниже рассмотрены ключевые модели оценки результативности собственного капитала и направления их применения ↓

Методы и модели Направления применения
Модель Шарпа (CAPM) и ее модификации:

· MCAPM

· Модель Фамы и Френча

· Модель Кархарта

Применяется для оценки доходности собственного капитала для компаний имеющих эмиссии обыкновенных акций на фондовом рынке
Модель Гордона (модель дивидендов постоянного роста) Применяется для компаний имеющих выпуски обыкновенных акций с дивидендными выплатами
На основе рентабельности капитала Применяется для компаний, не имеющих выпусков акций на фондовом рынке, но с открытой финансовой отчетностью (например для ЗАО)
На основе премии за риск Применяется для оценки эффективности собственного капитала стартапов и венчурных бизнесов

Пример №1. Расчет WACC в Excel на основе модели CAPM

Для корректного расчета доходности собственного капитала в модели WACC с помощью модели оценки капитальных активов (CAPM или модель Шарпа) необходимо наличие эмиссии обыкновенных акций на фондовом рынке (ММВБ или РТС), другими словами акции должны иметь достаточно волатильные котировки на рынке. Более подробно про расчет по модели CAPM читайте в статье: → Модель оценки капитальных активов – CAPM (У. Шарпа) в Excel.

Стоимость акционерного (собственного) капитала организации рассчитывается по модели CAPM по формуле:

где:

r – ожидаемая доходность собственного капитала компании;

rf – доходность по безрисковому активу;

rm – доходность рыночного индекса;

β – коэффициент бета (чувствительность изменения доходности акции к изменению доходности индекса рынка);

σim – стандартное отклонение изменения доходности акции от изменения доходности рыночного индекса;

σ2m – дисперсия доходности рыночного индекса.

Доходность по безрисковому активу (Rf) может быть взята как доходность государственных облигаций ОФЗ. Данные доходности облигаций можно посмотреть на сайте rusbonds.ru. Для расчета мы будем использовать купонный доход 6,2%. На рисунке ниже показана карточка облигаций ОФЗ-ПД ⇓

Среднерыночная доходность (Rm) представляет собой среднюю доходность рыночного индекса РТС или ММВБ (на сайте Московской биржи → Посмотреть архив данных индекса). Нами был взята доходность в размере 7%.

Коэффициент бета показывает чувствительность и направленность изменения доходности акции к доходности рынка. Данный показатель рассчитывается на основе доходностей индекса и акции. Более подробно про расчет коэффициента бета читайте в статье: → Расчет коэффициента бета в Excel. В нашем примере коэффициент бета равен 1.5, что означает высокую изменчивость акции по отношению к рынку. Формула расчета стоимости собственного (акционерного) капитала следующая:

Стоимость собственного капитала = B7+B9*(B8-B7)

Стоимость заемного капитала (Rd) – представляет собой плату за пользованием заемными денежными средствами. Данное значение мы можем получить на основе баланса компании, пример расчета данных значений разобран ниже. Процентная ставка налога на прибыль составляет 20%. Ставка налога на прибыль может меняться в зависимости от вида деятельности компании.

Различные ставки налога на прибыль

Вес акционерного и заемного капитала были в примере взяты за 80 и 20% соответственно. Формула расчета WACC следующая:

WACC = B6*B12+(1-B11)*B13*B10

Скачать пример расчета средневзвешенной стоимости капитала WACC по модели CAPM в Excel

Расчет WACC для компаний ЗАО

В одном из этапов расчета средневзвешенной цены капитала необходимо рассчитать прогнозируемую доходность собственного капитала (Re), которая, как правило, рассчитывается с помощью модели CAPM. Для корректного применения данной модели необходимо наличие торгуемых на рынке обыкновенных акций. Так как компании ЗАО не имеют публичных эмиссии акций, то оценить доходность капитала рыночным способом невозможно. Поэтому доходность собственного капитала может быть оценена на основе финансовой отчетности – коэффициента ROE (рентабельность собственного капитала). Данный показатель отражает какую норму прибыли создает собственный капитал компании. В результате Re = ROE

Формула расчета WACC будет модифицирована.

Пример №2. Расчет WACC по балансу в Excel

Разберем пример расчета WACC по балансу организации. Данный подход применяется когда компания не имеет эмиссии обыкновенных акций на фондовом рынке или они низковолатильны, что не позволяет на основе рыночного подхода оценить доходность (эффективность) капитала компании.

Оценку будем проводить на основе баланса ОАО КАМАЗ. Несмотря на то что данная компания имеет обыкновенные акции их волатильность на рынке слишком слабая, чтобы можно было адекватно оценить доходность собственного капитала по модели CAPM.

Баланс организации можно скачать с официального сайта или → скачать Финансовая отчетность ОАО КАМАЗ в формате .PDF. Первый параметр формулы – стоимость собственного капитала, которая будет рассчитываться как рентабельность собственного капитала организации. Формула расчета следующая:

Чистая прибыль отражается в строке 2400 в отчете о финансовых результатах, размер собственного капитала в строке 1300 бухгалтерского баланса. Вносим данные в Excel.

Стоимость собственного капитала = B6/B7

На следующем этапе необходимо рассчитать стоимость заемного капитала, которая представляет собой плату за пользование заемными средствами, другими словами процент который организация платит за привлеченные денежные средства. Проценты уплаченные на конец отчетного года представлены в строке 2330 бухгалтерского баланса, величина заемного капитала представляет собой сумму долгосрочных и краткосрочных обязательств (строка 1400 + строк 1500) в отчете о финансовых результатах. Формула расчета стоимости заемного капитала следующая:

Стоимость заемного капитала =B9/B10

На следующем этапе вносим значения процентной ставки налога. Размер налога на прибыль составляет 20%. Для расчета долей собственного и заемного капитала необходимо применить уже имеющие данные и формулы:

Вес собственного капитала = B7/(B7+B10)

Вес заемного капитала = B10/(B7+B10)

WACC = B5*B12+(1-B11)*B13*B8

Скачать пример расчета средневзвешенной стоимости заемного капитала WACC по балансу в Excel

Модификация формулы WACC

Рассмотрим один из вариантов модификации формулы расчета средневзвешенной стоимости капитала. Если организация имеет привилегированные и обыкновенные акции на фондовом рынке, то формула расчета WACC видоизменяется:

где:

E/V – доля обыкновенных акций в собственности организации;

P/V – доля привилегированных акций в собственности компании;

D/V – доля заемного капитала (Сумма E+P+D=V);

Re – доходность обыкновенных акций;

Rp – доходность привилегированных акций;

Rd – стоимость заемного капитала;

t – налог на прибыль.

Резюме

Модель средневзвешенной стоимости (цены) капитала WACC актуально применять при расчете по финансовой отчетности, так как в этом случае доходность собственного капитала рассчитывается по балансу. Если для расчета доходности собственного капитала применяется методы CAPM, модель Гордона и т.д., то значение WACC будет искажено и не будет иметь практического применения. Метод, как правило, используется для оценки уже существующих бизнесов, проектов и компаний и менее применим для оценки стартапов.

WACC средневзвешенная стоимости капитала.
Формула расчета

Wacc, средневзвешенная стоимость капитала используется для вычисления ставки дисконтирования при оценке эффективности инвестиций, в случае, когда привлекаются средства из разных источников с разной стоимостью.

При этом стоимость отдельных долей капитала может определяться различными способами:

  1. Доходность альтернативного вложения. Например, существует другой вариант вложения — депозит с гарантированной доходностью.
  2. Вложение собственного капитала с известной доходностью. Например, собственник бизнеса знает, что капитал приносит N% годовых. Вкладывая деньги в новое дело, он хочет иметь доход не менее этих N%.
  3. Привлечение капитала с требуемой доходность. Иными словами, сторонний инвестор хочет иметь заранее оговоренную доходность на свои вложения.
  4. Средства привлекаются на платной основе. Например, банковский кредит.

Чтобы инвестиционный проект был прибыльным, значение WACC должно быть меньше IRR — внутренней нормы доходности.

Термин средневзвешенная стоимость означает, что для определения средней стоимости привлеченного капитала мы должны учесть долю каждого источника в общей сумме. То есть, мы вычисляем не среднее арифметическое значение, а средневзвешенное. В качестве веса используется доля в общей сумме.

На всякий случай поясню на примере почему нельзя взять среднее арифметическое.

Пример.
Расчет среднего арифметического и средне­взвешен­ного значения.

Общая сума инвестиций 1′000′000 руб. Из них: первая часть, 100′000 руб., получена на условиях 10% годовых, вторая часть, 900′000 руб., получена на условиях 20% годовых. Рассчитаем среднюю стоимость капитала.

Среднее арифметическое: (10% + 20%)/2 = 15%

Средневзвешенное (WACC): (0.1 * 10% + 0.9*20%) = 19%

Где 0.1 и 0.9 — доли первой и второй части инвестиций в общей сумме.

Wacc, средневзвешенная стоимость капитала, формула расчета

WACC = W1*C1 + W2*C2+…+Wk*Ck

Где:

Cn — стоимость инвестиций привлеченных из источника n.

Wn — доля в общей сумме инвестиции из источника n.
Wn = In/(I1 + I2 +…+ Ik)
Ij — сумма инвестиций из источника j.

Налоговый щит

Если плату за привлеченные инвестиции, например, процентные выплаты по кредиту, можно отнести на расходы, т.е. исключить из налогооблагаемой базы налога на прибыль, появляется эффект налогового щита. В нашем случае стоимость соответствующей доли инвестиций будет уменьшаться в (1-Tp) раз. Где Tp – ставка налога на прибыть в десятичном выражении.

Эффектом налогового щита обладают кредиты банков.

Формула расчета средневзвешенной стоимости капитала (Wacc) с учетом налогового щита

WACC = W1*C1 + …+Wi*Ci + (1-Tp)*(Wi+1*Ci+1 +…+ Wk*Ck)

Где:

Инвестиции из источников 1, …,i не обладают налоговым щитом.

(1-Tp) налоговый щит.

Инвестиции из источников i+1, …,k обладают налоговым щитом.

Пример расчета средневзвешенной стоимости капитала (Wacc)

Инвестиции в сумме 2′250′000 руб. получены из 4-х источников:

  1. 1′000′000 руб. Собственные средства, доходность собственных средств 22%
  2. 250′000 руб. Сторонний инвестор, требуемая доходность 20%
  3. 500′000 руб. Ссуда банка «А» под 16% годовых
  4. 500′000 руб. Ссуда банка «B» под 17% годовых

Средневзвешенная стоимость капитала (англ. weighted average cost of capital, WACC) — это средняя процентная ставка по всем источникам финансирования компании. При расчете учитывается удельный вес каждого источника финансирования в общей стоимости.

Термин «средневзвешенная стоимость капитала» применяется в финансовом анализе и оценке бизнеса. Показатель характеризует относительный уровень общей суммы расходов по обеспечению каждого источника финансирования и представляет собой средневзвешенную стоимость капитала.

Формула

Средневзвешенная стоимость капитала может быть рассчитана как:

c = ( E K ) ⋅ y + ( D K ) ⋅ b ( 1 − t ) {\displaystyle c\ =\ \left({E \over K}\right)\cdot y\ +\ \left({D \over K}\right)\cdot b(1-t)} ,

где

K = D + E {\displaystyle \ K=D+E} .

В таблице прилагаются значения каждого из символов:

Символ Значение Единицы
c {\displaystyle \ c\ } WACC %
y {\displaystyle \ y\ } требуемая или ожидаемая доходность от собственного капитала %
b {\displaystyle \ b} стоимость заёмных средств %
t ставка налога на прибыль для компании %
D {\displaystyle \ D} всего заёмных средств валюта
E {\displaystyle \ E} всего собственного капитала валюта
K {\displaystyle \ K} всего инвестированного капитала валюта

Это уравнение описывает ситуацию для однородных собственного и заемного капитала. Если в капитале присутствуют привилегированные акции со своей стоимостью, то формула будет включать дополнительные слагаемые для каждого источника капитала.

Применение

При инвестиционном анализе стоимость капитала сравнивается со ставкой внутренней доходности (IRR). Чтобы проект окупался, внутренняя доходность должна быть больше стоимости капитала.

Поскольку измеряется ожидаемая стоимость нового (или привлекаемого) капитала, необходимо использовать рыночные оценки стоимости каждой из составляющих, а не данные из бухгалтерской отчетности (которые могут значительно отличаться). Дополнительно, другие, более редкие источники финансирования, такие как конвертируемые облигации, конвертируемые привилегированные акции и прочие, будут включаться в формулу только в случае, если они присутствуют в значительных объёмах, поскольку стоимость подобного финансирования обычно отличается от стандартных облигаций и акций.

Источники информации

Где взять данные для расчёта WACC? Во-первых, необходимо заметить, что веса источников финансирования являются не чем иным, как долями рыночной стоимости каждой составляющей в общем объёме финансирования. Например, удельный вес собственного капитала (обыкновенных акций) будет рассчитываться следующим образом:

Рыночная стоимость обыкновенных акций / (Рыночная стоимость обыкновенных акций + Рыночная стоимость привилегированных акций + Рыночная стоимость заёмных средств).

  • Рыночная стоимость собственного капитала (обыкновенных акций) для публичной компании рассчитывается как цена акции, умноженная на их количество в обращении.
  • Рыночная стоимость собственного капитала (привилегированных акций) рассчитывается аналогично.
  • Рыночная стоимость заёмного капитала просто рассчитывается, если компания имеет облигации в обращении. Достаточно часто компании имеют значительные банковские кредиты, стоимость которых оценить сложнее. Тем не менее, если кредитный рейтинг компании не испытывал значительных изменений, рыночная стоимость заимствований должна быть близкой к балансовой стоимости. Поэтому в расчёте WACC допустимо использовать балансовую стоимость заёмных средств.

Оценка стоимости

Оценка стоимости акций — это процесс определения внутренней стоимости акции на основе ожидаемого риска и предполагаемой доходности.

  • Обыкновенные акции оцениваются с помощью модели CAPM.
  • Привилегированные акции эквивалентны бесконечному аннуитету, в котором держатель имеет право получать фиксированные платежи неограниченное количество периодов. Таким образом, стоимость определяется отношением периодического платежа к цене привилегированной акции и выражается в процентном измерении.
  • Доходность к погашению по торгующимся облигациям является оценкой их стоимости. В случае отсутствия торгующихся облигаций за оценку стоимости можно принять текущие процентные ставки по банковским кредитам для данной компании или сопоставимых компаний. Поскольку компания может списывать налоги с объёма уплаченных процентов, стоимость заёмного капитала снижается на эффективную ставку налога. Таким образом, стоимость заёмного капитала для компании = (доходность к погашению или ставка процента) × (1 − ставка налога). В практике, налоговый вычет сохраняют в формуле, не учитывая в стоимости заёмных средств:

WACC = доля обыкновенных акций × стоимость капитала обыкновенных акций + доля привилегированных акций × стоимость капитала привилегированных акций + доля заёмного капитала × стоимость заёмного капитала × (1 − ставка налога).

Теперь все составляющие можно включить в итоговую формулу WACC.

Влияние на стоимость компании

Экономисты Мертон Миллер и Франко Модильяни продемонстрировали в теореме Модильяни-Миллера, что в идеальной ситуации, при отсутствии налогов, стоимость капитала компании не зависит от структуры капитала (отношения собственного и заемного капитала). Поскольку налоговые системы зачастую позволяют производить налоговый вычет с уплаченных процентов, то заёмное финансирование становится привлекательным (эффект Налогового щита).

> См. также

  • Собственный капитал
  • Заемный капитал
  • Гипотеза Модильяни — Миллера
  • CAPM
  • Стоимость собственного капитала

> Примечания

  1. Джон Теннент, 2014, с. 90.

Литература

  • Джон Теннент. Управление денежными потоками: Как не оказаться на мели = Guide To Cash Management How To Avoid A Business Credit Crunch. — М.: Альпина Паблишер, 2014. — 208 с. — ISBN 978-5-9614-4646-3.

Ссылки

Как рассчитать средневзвешенную стоимость капитала

Оценка фирмы может понадобиться разным лицам: и руководителям, и партнерам, и потенциальным покупателям. Осуществляется она на базе множества показателей. Они помогают установить эффективность деятельности, проблемные моменты, над которыми нужно поработать для повышения прибыли и рентабельности. Средневзвешенная стоимость капитала – это именно такой показатель, который нужен для оценки фирмы.

Что собой представляет средневзвешенная стоимость капитала

ССК – это средняя ставка (в процентах), отображающая ставки по всем существующим у компании источникам финансирования. Расчеты предполагают учет части конкретного источника от совокупного их объема. Значение, получившееся в итоге расчетов, является стоимостью капитала, авансированного в работу предприятия. Этот показатель применяется относительно редко, так как он не лишен недостатков. В частности, сложно получить точное значение.

Для чего требуется

Средневзвешенная стоимость используется для оценки бизнес-проекта и финансового анализа. Позволяет установить объем расходов, нужный для обеспечения каждого из направлений финансирования. На базе этого параметра принимаются решения, касающиеся инвестиций. В частности, компания инвестирует в другие проекты только в том случае, если уровень рентабельности равен или больше уровня ССК. В обратном случае инвестиции не будут выгодны для фирмы. ССК дает представление о минимальном возврате средств от инвестиций.

Рассмотрим все функции ССК:

  • Используется при выборе наилучших направлений финансирования для нового проекта.
  • Это мера оценки полноты формирования прибыли фирмы от операционной работы.
  • Это критерий для принятия решений руководителя, касающихся направления денег в инвестирование.
  • Это критерий для принятия решений руководителя касательно применения аренды и лизинга основных производственных фондов. Позволяет оценить степень выгодности аренды.
  • Прогнозируемый показатель ССК – это элемент обоснования разумности решений руководителя относительно слияния фирм.
  • Это критерий для принятия решений в плоскости реального инвестирования фирмы.
  • Является критерием для оценки результатов финансовой политики.
  • ССК – это ключевой измеритель значения рыночной стоимости капитала.

Показатель напрямую влияет на стоимость капитала, актуальную для рынка.

При определении показателя нужны не сведения из бухгалтерской отчетности, а рыночные расценки. Это принципиально для российских фирм. Связано это с тем, что в России данные из отчетности и реальные данные крайне часто отличаются между собой. Использование сведений из документации помешает получить достоверные результаты.

Порядок расчета средневзвешенной стоимости капитала

У компании может быть много источников финансирования. К ним могут относиться привилегированные акции, различные редкие источники. При расчетах они будут учитываться только в тех случаях, когда доля их в капитале значительная.

Для расчетов используется специальная формула. Интересно, что существует множество ее видов. Для чего нужны модификации? Основная формула помогает установить номинальную стоимость капитала после перечисления всех платежей по налогам. Ее разновидности помогут рассчитать ССК до обложения налогами. Некоторые модификации обеспечивают учет инфляции и других важных факторов.

Классическая формула:

ССК = Kd * (1 – T) * D / (D + E) + ke * E / (D + E)

В формуле используются эти значения:

  • Kd – рыночная ставка по займам, имеющимся в капитале фирмы. Принимается в процентах.
  • T – налог на прибыль, выражаемый в долях.
  • D – займы в денежном измерении.
  • E – размер собственного капитала в денежном измерении.
  • ke – рыночная ставка доходности капитала фирмы в процентах.

Классическая формула довольно сложна в использовании. Она длинная и громоздкая. Однако расчеты можно значительно упростить. Возможно это в том случае, если у фирмы есть только два источника финансирования – займы и собственные средства. При этом можно использовать упрощенную модификацию формулы:

ССК = Ks * Ws + Kd * Wd

В формуле используются эти значения:

  • Ks – стоимость капитала, принадлежащего предприятию (%).
  • Ws — доля своего капитала (в %, на основании бухгалтерского баланса).
  • Kd – стоимость заемного капитала (%).
  • Wd – доля займов в % (на основании данных баланса).

Подобная формула поможет легко определить средневзвешенную стоимость капитала.

Что влияет на размер ССК

ССК может меняться под воздействием множества факторов. Они могут быть внешними и внутренними. На первые представители фирмы влиять не могут. Рассмотрим внешние факторы:

  • Ситуация на фондовом рынке. Она может оказывать воздействие на надбавку за риск. А эта надбавка может влиять на размер акционерного капитала.
  • Ставка по капитальным инвестициям с отсутствующим риском. Также может воздействовать на акционерный капитал.
  • Базовая рыночная ставка. Она воздействует на ставку по займам.
  • Ставка налога на прибыль. Определяет стоимость займов, присутствующих в капитале фирмы.

Средневзвешенный капитал также изменяется под воздействием этих факторов:

  • Надбавка за присутствующий риск, установленная для конкретной фирмы.
  • Кредитный рейтинг.
  • Соотношение заемного и общего капитала.

К СВЕДЕНИЮ! Показатель ССК может рассчитываться для отдельных проектов, для оценки расходов на источники финансирования.

При прогнозировании ССК можно ориентироваться на эти показатели:

  • Структура капитала по источникам финансирования.
  • Длительность применения заемного капитала.
  • Показатель риска, который определяется через эти параметры: финансовая стабильность, платежеспособность, рентабельность, деловая активность фирмы.
  • Средняя оценка процентов по ссуде.
  • Ставка налога на прибыль, утвержденная для конкретного вида деятельности (с учетом льгот, если они есть).
  • Политика фирмы касательно дивидендов, определяющаяся стоимостью своего капитала.
  • Доступность разнообразных источников финансирования, от которой зависит финансовая гибкость компании.
  • Отрасль деятельности, от которой зависят продолжительность производственного цикла и показатель ликвидности активов.
  • Ступень жизненного цикла фирмы.

Корректность результатов расчета зависит от точности определения слагаемых формулы.

Когда нужно использовать ССК

Обычно средневзвешенная стоимость определяется для установления рентабельности, оценки эффективности финансовых вкладов. Расчет проводится при этих обстоятельствах:

  • Привлечение инвестиций.
  • Кредитование в банковском учреждении.
  • Вклады с известным доходом.
  • Инвестор сделал вклад в фирму, его фиксированный доход заранее был оговорен.
  • Установление выгодности альтернативных вкладов.

Главное преимущество ССК – возможность принятия взвешенных решений относительно инвестирования, которые не приведут к снижению показателя прибыльности.

К СВЕДЕНИЮ! Обычно вычисления проводятся бухгалтером фирмы с целью выяснения рентабельности. Однако показатель может понадобиться и другим лицам. К примеру, инвесторам, потенциальным покупателям предприятия. Это один из способов оценить успехи деятельности фирмы.

Как рассчитать средневзвешенную стоимость капитала (WACC), и как ее использовать для принятия финансовых решений?

Что такое WACC: понятие и применение в финансах

Компании могут финансировать свою деятельность из нескольких видов источников: путем эмиссии ценных бумаг (обыкновенных и привилегированных акций, облигаций, депозитарных расписок), привлечением кредитов и использованием кредитных линий. Каждый из этих источников имеет свою цену, и методы расчета этой стоимости также различны. Но как же тогда финансовому менеджеру или аналитику рассчитать общую стоимость всех источников финансирования, чтобы понять требуемую ставку доходности для фирмы и, например, принять решение о целесообразности капитальных затрат?

Что такое стоимость капитала?

На этот вопрос отвечает такой финансовый показатель как средневзвешенная стоимость капитала (англ. Weighted Average Cost of Capital, WACC) компании. WACC в широком понимании представляет собой минимально допустимую доходность для активов и инвестиций компании, которая покрывает затраты, связанные с привлечением капитала.

Стоимость капитала – это минимальная требуемая доходность, которую ожидают получить собственники (акционеры) и держатели долга компании, то WACC отражает альтернативные издержки, которые инвестор должен понести при вложении в активы компании с присущим им уровнем риска.

Поскольку WACC – то минимальная требуемая доходность фирмы, то менеджеры часто используют WACC для принятия внутренних финансовых решений: например, о расширении инвестиционной программы или о реструктуризации бизнеса.

Инвесторы часто используют WACC как индикатор целесообразности инвестиций. Например, предположим, что рентабельность бизнеса составляет 20%, а WACC компании находится на уровне 12%. Это означает, что бизнес приносит своему владельцу доходность 8% на каждый инвестированный рубль. Другими словами, если рентабельность компании ниже WACC, это означает, что ее стоимость снижается (она не приносит доход сверх стоимости вложенного в нее капитала).

WACC поэтому также используется как ставка дисконта в DCF-анализе (англ. Discounted Cash Flow), где она обязательно должна сочетаться с показателем свободного денежного потока фирмы (FCFF). Подробнее об этом методе .

WACC может применяться как минимальная ставка доходности, с которой инвесторы и руководители компаний могут сравнивать результаты по такому показателю эффективности, как ROIC (англ. Return on Invested Capital), который отражает прибыль, полученную на инвестированный капитал.

WACC также используется при оценке EVA (англ. Economic Value Added) – реальной экономической прибыли, которая принадлежит акционерам после вычета всех операционных расходов (включая налоги) и финансовых издержек.

В российской практике показатель WACC применяется в основном только в портфельном и инвестиционном анализе публичных компаний, а для принятия финансовых решений в частном бизнесе используется крайне редко из-за трудностей с выбором методик оценки, составляющих формулы WACC.

На значение WACC оказывают влияние следующие факторы:

  • Структура капитала.
  • Инвестиционная политика.
  • Дивидендная политика.
  • Состояние и степень развития финансового рынка.
  • Уровень процентных ставок (ключевая и безрисковая процентная ставка).
  • Рыночная премия за риск.
  • Ставка налога на прибыль.

Методы оценки стоимости капитала

Формула расчета WACC

WACC выражается в процентах и рассчитывается как среднее значение всех расходов, понесенных компанией в связи с привлечением финансирования из различных источников, при чем, каждый из источников взвешивается в соответствии со своей долей в общем капитале компании.

где:

Re – норма доходности для акций (стоимость собственного капитала, привлеченного путем выпуска акций),

Rd – стоимость заемного капитала (кредиты или облигации),
E – текущая рыночная стоимость всех акций компании (= ее рыночная капитализация),

D – текущая рыночная стоимость общего долга компании,

V = E + D – суммарная рыночная стоимость капитала компании (акции + долг)
E/V – доля собственного капитала (в %, по балансу),

D/V – доля заемного капитала (в %, по балансу);
Tc — ставка налога на прибыль (в %).

Труднее всего рассчитывается стоимость собственного капитала (Re), если речь идет о внешних источниках, таких как эмиссия акций. Дело в том, что у акций нет явно выраженной и фиксированной стоимости. Существует несколько методов оценки нормы доходности акций компании. Среди них наиболее простым и популярным методом является модель CAPM.

Обычно расчет стоимости заемного капитала (Rd) не составляет большого труда, поскольку данные о текущих рыночных ставках долгового рынка находятся в открытом доступе (например, на сайтах кредитных организаций, на специализированных порталах, посвященных облигационному рынку России и в торгово-аналитических платформах типа Bloomberg или Thomson Reuters).

Ставка налога на прибыль используется в формуле из-за того, что проценты, уплаченные по обслуживанию долга, уменьшают налогооблагаемую прибыль, т.е. выступают в роли «налогового щита», что уменьшает стоимость привлечения финансирования в виде кредитов и займов.

Например:

Предположим, что акционеры ожидают получить доходность на вложенный капитал на уровне 15%, а внешние кредиторы хотят получить отдачу на одолженные компании средства не менее 12% годовых.

Если общий капитал компании, сформированный из собственных и заемных источников поровну, равен 100 единицам, то в среднем инвестиционные проекты, на которые компания направляет свои средства, должны приносить доходность не ниже 13,5%, чтобы соответствовать ожиданиям акционеров и кредиторов (для наглядности не берем во внимание налоговую ставку). Таким образом, инвестпроект должен приносить ежегодно доход в размере 13,5 единиц, из которых 7,5 единиц будут направлены акционерам компании (чтобы удовлетворить требование по доходности в 15%), а 6 будут возвращены кредиторам в виде процентов по долгу, чтобы гарантировать последним доходность 12%.

Модель оценки стоимости CAPM

9,040 просмотров всего, 1 просмотров сегодня

Следите за нашими обновлениями:

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *