Рыночная стоимость ценных бумаг возникает

Понятие стоимости ценной бумаги не может совпадать с понятием стоимости обычного товара как материализованного общественно необходимого труда на его производство, так как ценная бумага не производится. Ее объективной экономической основой, или источником происхождения, является не труд непосредственно, а его абстрактная форма — капитал.

Ценная бумага является единством титула капитала (действительного капитала) и самого капитала (производного капитала), а потому в отличие от простого товара, который имеет только одну стоимость (стоимость самого товара), ценная бумага обладает двумя стоимостями:

  • номинальная (нарицательная) стоимость (стоимость в качестве представителя действительного капитала);
  • курсовая (рыночная) стоимость (стоимость в качестве фиктивного капитала).

Номинальная стоимость ценной бумаги находит свое выражение в той сумме денежных средств, которую ценная бумага представляет при обмене ее на действительный капитал на стадии ее выпуска или гашения. Эта сумма денег называется номиналом ценной бумаги.

Рыночная стоимость ценной бумаги возникает в результате капитализации ее имущественных прав, ибо благодаря этому процессу ценная бумага превращается в капитал, хотя и «бумажный».

Стоимость ценной бумаги как капитализация ее прав

Главное имущественное право в ценной бумаге — это ее право на доход, поэтому стоимость ценной бумаги есть прежде всего капитализация этого дохода. Однако получение начисляемого дохода — не единственное право по ценной бумаге у ее владельца, остальные права также имеют то или иное основание в ее стоимости или являются стоимостнообразующими факторами. Поэтому самая абстрактная модель рыночной стоимости ценной бумаги имеет следующий вид:

Сцб = Кд+Кпр,

  • Сцб — рыночная стоимость ценной бумаги;
  • Кд — капитализация начисляемого дохода;
  • Кпр — капитализация прочих прав по ценной бумаге.

Понятие капитализации

Капитализация начисляемого дохода — это частное от деления этого дохода на рыночную (обычно банковскую) процентную ставку. Капитализация позволяет рассчитывать величину капитала, который, будучи положен на депозит под эту процентную ставку, станет приносить доход, равный начисляемому доходу.

В отличие от права на доход другие права по ценной бумаге не поддаются строгой количественной оценке. Чем больше их значимость с точки зрения рынка, тем менее детерминирован процесс ценообразования на эту ценную бумагу, тем выше роль субъективно-психологических оценок.

Рыночная цена ценной бумаги — это денежная оценка ее рыночной стоимости. Самая абстрактная модель рыночной цены ценной бумаги имеет такой вид:

Ццб = Сцб + Цро, или

Пцб = Сцб × (1 + Пк),

  • Ццб — рыночная цена ценной бумаги;
  • Сцб — рыночная стоимость ценной бумаги;
  • Цро — рыночные ожидания относительно роста или снижения рыночной цены по сравнению со стоимостью ценной бумаги в абсолютном выражении;
  • Пк — рыночный процент отклонений рыночной цены от ее стоимости (в долях).

Рыночная цена ценной бумаги имеет такие названия, как курсовая стоимость, курсовая цена, курс, рыночная котировка и т. п.

В мировой практике используется много методов оценки ценных бумаг, наиболее распространенные из которых:

  • способ оценки по ожидаемой доходности;
  • способ оценки на основе постоянного роста дивидендов;
  • модифицированная модель оценки ценных бумаг.

Обычно оценкой стоимости занимаются инвестиционные банки или независимые аналитические агентства, а также оценочные компании которые предоставляют независимую аналитику стоимости ценных бумаг.

Стоимость и цена ценной бумаги

Понятие стоимости ценной бумаги не может совпадать с понятием стоимости обычного товара как материализации общественного необходимого труда на его производство, так как ценная бумага не производится. Её объективной экономической основой, или источником происхождения, является не труд непосредственно, а его абстрактная форма — капитал.

Ценная бумага есть единство титула капитала (действительного капитала) и самого капитала (фиктивного капитала), а потому в отличии от простого товара, который имеет только одну стоимость — стоимость самого товара, ценная бумага обладает двумя стоимостями: стоимость в качестве представителя действительного капитала, или нарицательной стоимостью, и стоимостью в качестве фиктивного капитала, или рыночной стоимостью.

Нарицательная стоимость ценной бумаги находит своё выражение в той сумме денег, которую ценная бумага представляет при обменен её на действительный капитал на стадии её выпуска или гашения. Эта сумма денег называется номиналом ценной бумаги.

Рыночная стоимость ценной бумаги возникает в результате капитализации её имущественных прав, ибо благодаря этому процессу ценная бумага и превращается в капитал, хотя и фиктивный.

Главное имущественное право в ценной бумаге — это её право на доход, поэтому стоимость ценной бумаги есть прежде всего капитализация этого дохода. Однако получение начисляемого дохода — не единственное право по ценной бумаге у её владельца, остальные права тоже имеют то или иное основание в её стоимости или являются стоимостнообразующими факторами. Поэтому самая абстрактная модель рыночной стоимости ценной бумаги имеет следующий вид:

Сцб=Кд+Кпр,

Сцб — рыночная стоимость ценной бумаги;

Кд — капитализация начисляемого дохода;

Кпр — капитализация прочих прав по ценной бумаге.

Капитализация начисляемого дохода — это частное от деления этого дохода на рыночную (обычно банковскую) процентную ставку. Капитализация позволяет рассчитывать величину капитала, который, будучи положен на депозит под эту процентную ставку, станет приносить доход, равный начисляемого доходу.

В отличии от права на доход другие права по ценной бумаге не поддаются строгой количественной оценке. Чем больше их значимость с точки зрения рынка, тем менее детерминирован процесс ценообразования на эту ценную бумагу, тем выше роль субъективно-психологических оценок.

Рыночная ценной бумаги — это денежная оценка её рыночной стоимости. Самая абстрактная модель рыночной цены ценной бумаги имеет такой вид:

Ццб=Сцб+Цро, или Сцб*(1+Пк),

Ццб — рыночная цена бумаги;

Сцб — рыночная стоимость ценной бумаги;

Цро — рыночные ожидания относительно роста или снижения рыночной цены по сравнению со стоимостью ценной бумаги в абсолютном выражении;

Пк — рыночный процент отклонений рыночной цены от её стоимости (в долях).

В практике рыночная цена ценной бумаги имеет такие названия, как курсовая стоимость, курсовая цена, курс, рыночная котировка и т.д.

Цена сделки

Согласно общему правилу для целей налогообложения принимается цена товаров, работ или услуг, указанная сторонами сделки. Если не доказано обратное, то предполагается, что цена соответствует уровню рыночных цен.

Основные принципы определения цены сделки для целей налогообложения состоят в следующем:

  • налоговый орган вправе проверять правильность применения цен по сделкам лишь в установленных НК РФ случаях;
  • налоговый орган при осуществлении такого рода контроля вправе самостоятельно определять рыночную цену, при этом необходимо доказать, что цена товаров, работ или услуг, применяемая сторонами сделки, отклоняется в сторону повышения или в сторону понижения более чем на 20% от рыночной цены идентичных (однородных) товаров (работ или услуг);
  • налоговый орган вправе доначислить суммы налога и пени, рассчитанные таким образом, как если бы результаты этой сделки были оценены исходя из применения рыночных цен на соответствующие товары, работы или услуги.

Конституционный Суд РФ в Определениях от 04.12.2003 N 441-О и N 442-О сделал два принципиальных вывода, на которые следует обратить внимание налогоплательщикам.

  1. В соответствии с НК РФ в сфере налоговых отношений действует презумпция добросовестности налогоплательщика (п. 7 ст. 3 НК РФ). Исходя из названного принципа (законодатель закрепил его в п. 1 ст. 40 «Принципы определения цены товаров, работ или услуг для целей налогообложения» НК РФ) для целей налогообложения принимается цена товаров, работ, услуг, указанная сторонами сделки (если иное не предусмотрено ст. 40); пока не доказано обратное, предполагается, что эта цена соответствует уровню рыночных цен.

В случаях, предусмотренных п. 2 ст. 40 НК РФ (в том числе при проверке правильности применения цен по сделкам между взаимозависимыми лицами), когда цены товаров, работ или услуг, примененные сторонами сделки, отклоняются в сторону повышения или в сторону понижения более чем на 20% от рыночной цены идентичных (однородных) товаров (работ или услуг), налоговый орган вправе вынести мотивированное решение о доначислении налога и пени, рассчитанных таким образом, как если бы результаты этой сделки были оценены исходя из применения рыночных цен на соответствующие товары, работы или услуги (абз. 1 п. 3 ст. 40 НК РФ).

Условные методы расчета налоговой базы, предусмотренные для этих случаев ст. 40 НК РФ, применяются только тогда, когда есть основания полагать, что налогоплательщик искусственно занижает налоговую базу. Такое регулирование направлено на обеспечение безусловного выполнения всеми физическими и юридическими лицами обязанности платить законно установленные налоги, как того требует ст. 57 Конституции РФ, и не может рассматриваться как нарушающее конституционные права и свободы.

  1. В ходе рассмотрения дела, касающегося законности и обоснованности вынесения налоговым органом решения о доначислении налогоплательщику налога и пени, арбитражный суд может признать лица взаимозависимыми и по иным основаниям, не предусмотренным п. 1 ст. 20 НК РФ, если отношения между этими лицами могут повлиять на результаты сделок по реализации товаров (работ, услуг). Закрепляющий это правомочие п. 2 ст. 20 НК РФ находится в системной связи с п. 12 ст. 40 НК РФ, согласно которому при рассмотрении дела суд вправе учесть любые обстоятельства, имеющие значение для определения результатов сделки, не ограничиваясь обстоятельствами, перечисленными в п. п. 4 — 11 ст. 40 НК РФ. Названные положения вытекают из принципов самостоятельности судебной власти и справедливого, независимого, объективного и беспристрастного правосудия (ст. ст. 10 и 120 Конституции РФ).

В частности, если буквальное значение условий договора не позволяет определить его результаты, суд выясняет действительную общую волю сторон с учетом цели договора, принимая во внимание все соответствующие обстоятельства, включая предшествующие договору переговоры и переписку, практику, установившуюся во взаимных отношениях сторон, обычаи делового оборота и последующее поведение сторон (ст. 431 ГК РФ).

Кроме того, основанием признания лиц взаимозависимыми может служить факт заинтересованности в совершении хозяйственным обществом сделки. Лицами, заинтересованными в совершении обществом сделки, Федеральный закон от 08.02.1998 N 14-ФЗ «Об обществах с ограниченной ответственностью» признает членов совета директоров (наблюдательного совета) общества, лиц, осуществляющих функции единоличного исполнительного органа общества, членов коллегиального исполнительного органа общества, участников общества, имеющих совместно с его аффилированными лицами 20 и более процентов голосов от общего числа голосов участников общества, если они, их супруги, родители, дети, братья, сестры и (или) их аффилированные лица являются стороной сделки (аналогичная норма содержится в п. 1 ст. 81 Федерального закона от 26.12.1995 N 208-ФЗ «Об акционерных обществах»).

Основания для контроля за ценой сделки

Налоговые органы при осуществлении контроля за полнотой исчисления налогов вправе проверять правильность применения цен по сделкам лишь:

  • между взаимозависимыми лицами;
  • по товарообменным (бартерным) операциям;
  • при совершении внешнеторговых сделок;
  • при отклонении более чем на 20% в сторону повышения или в сторону понижения от уровня цен, применяемых налогоплательщиком по идентичным (однородным) товарам (работам, услугам) в пределах непродолжительного периода времени.

Сделки между взаимозависимыми лицами

Взаимозависимыми лицами для целей налогообложения признаются физические лица и (или) организации, отношения между которыми могут оказывать влияние на условия или экономические результаты их деятельности или деятельности представляемых ими лиц, а именно, когда:

  • одна организация непосредственно и (или) косвенно участвует в другой организации, и суммарная доля такого участия составляет более 20%. Доля косвенного участия одной организации в другой через последовательность иных организаций определяется в виде произведения долей непосредственного участия организаций этой последовательности одна в другой;
  • одно физическое лицо подчиняется другому физическому лицу по должностному положению;
  • лица состоят в соответствии с семейным законодательством Российской Федерации в брачных отношениях, отношениях родства или свойства, усыновителя и усыновленного, а также попечителя и опекаемого.

Кроме того, суд может признать лиц взаимозависимыми и по другим основаниям.

Следует обратить внимание, что в соответствии с п. 1 Информационного письма Президиума Высшего Арбитражного Суда РФ от 17.03.2003 N 71 «Обзор практики разрешения арбитражными судами дел, связанных с применением отдельных положений части первой Налогового Кодекса Российской Федерации», сделан весьма интересный вывод: «Установление факта взаимозависимости лиц по обстоятельствам, отличным от установленных п. 1 ст. 20 НК РФ, осуществляется с участием налогового органа и налогоплательщика в ходе рассмотрения дела, касающегося обоснованности вынесения решения о доначислении налога и пеней».

Арбитражные суды, как правило, признают взаимозависимость:

  • между организациями, учредителями которых являются одни и те же граждане;
  • между юридическим лицом и его руководителем;
  • между организацией и ее работниками;
  • между двумя юридическими лицами, руководитель одного из которых имеет значительную долю участия в другом юридическом лице.

Товарообменные (бартерные) операции

Такого рода операции оформляются договором мены или иными договорами, условия которых предусматривают безвалютный обмен эквивалентными по стоимости товарами (работами, услугами). Соответственно отличительным признаком этих сделок является отсутствие платежей за поставляемые товары (работы, услуги).

Сделки, по которым исполнение обязательств производится зачетом встречного требования, под данное основание контроля не подпадают.

Внешнеторговые сделки

При применении этого основания контроля налоговых органов за ценой сделки ситуация осложняется тем, что понятия «внешнеторговая сделка» в НК РФ нет. Это понятие раскрывается в Федеральном законе от 08.12.2003 N 164-ФЗ «Об основах государственного регулирования внешнеторговой деятельности».

Под внешнеторговой бартерной сделкой понимается сделка, совершаемая при осуществлении внешнеторговой деятельности и предусматривающая обмен товарами, услугами, работами, интеллектуальной собственностью, в том числе сделка, которая наряду с указанным обменом предусматривает использование при ее осуществлении денежных и (или) иных платежных средств. При этом под внешнеторговой деятельностью подразумевается деятельность по осуществлению сделок в области внешней торговли товарами, услугами, информацией и интеллектуальной собственностью, а под внешней торговлей товарами — импорт и (или) экспорт товаров. Следовательно, в случае с товарами контроль за ценой сделки будет правомерен, если договор предусматривает перемещение продукции через таможенную границу. Так, реализация на внутреннем рынке товаров, приобретенных у иностранных лиц, не носит характера внешнеторговой сделки (Постановление ФАС Северо-Западного округа от 03.09.2003 N 56-480/03).

Внешняя торговля услугами осуществляется:

  • с территории Российской Федерации на территорию иностранного государства;
  • с территории иностранного государства на территорию Российской Федерации;
  • на территории Российской Федерации иностранному заказчику услуг;
  • на территории иностранного государства российскому заказчику услуг;
  • российским исполнителем услуг, не имеющим коммерческого присутствия на территории иностранного государства, путем присутствия его или уполномоченных действовать от его имени лиц на территории иностранного государства;
  • иностранным исполнителем услуг, не имеющим коммерческого присутствия на территории Российской Федерации, путем присутствия его или уполномоченных действовать от его имени иностранных лиц на территории Российской Федерации;
  • российским исполнителем услуг путем коммерческого присутствия на территории иностранного государства;
  • иностранным исполнителем услуг путем коммерческого присутствия на территории Российской Федерации.

Таким образом, только по вышеперечисленным случаям налоговый орган может проверить правильность применения цен по сделкам.

Отклонение цены

Контроль за ценой сделки по такого рода основанию осуществляется при отклонении более чем на 20% в сторону повышения или в сторону понижения от уровня цен, применяемых налогоплательщиком по идентичным (однородным) товарам (работам, услугам) в пределах непродолжительного периода времени.

Отклонение рассчитывается как средневзвешенное значение цен, применяемых налогоплательщиком. Если налогоплательщик использует заниженные (или завышенные) цены и при этом соблюдает допустимые отклонения или совершает разовую сделку, то основание для контроля цены сделки отсутствует.

Понятие «непродолжительный период времени» НК РФ не определено, что вызывает много спорных вопросов между налоговым органом и налогоплательщиком. Так, из п. 5 Информационного письма Президиума ВАС РФ от 17.03.2003 N 71 следует вывод, что непродолжительным периодом времени можно считать месяц.

При разрешении споров между налоговым органом и налогоплательщиком, связанных с отклонением уровня цен, арбитражные суды обращают особое внимание на идентичность (однородность) товаров, реализуемых по таким ценам.

Определение рыночной цены

Рыночной ценой товара (работы, услуги) признается цена, сложившаяся при взаимодействии спроса и предложения на рынке идентичных (а при их отсутствии — однородных) товаров (работ, услуг) в сопоставимых экономических (коммерческих) условиях.

Идентичными признаются товары, имеющие одинаковые характерные для них признаки: физические характеристики, качество, репутацию на рынке, производителя и т.д. Объем реализации товаров различными производителями не является основанием для признания товаров идентичными.

Для отнесения процентов по полученным заемным средствам к расходам под долговыми обязательствами, выданными на сопоставимых условиях, понимаются долговые обязательства, выданные в той же валюте, на те же сроки, в сопоставимых объемах, под аналогичные обеспечения (ст. 269 НК РФ).

Если налогоплательщик является единственным производителем товара, то есть на рынке отсутствуют идентичные товары, реализуемые иным производителем, НК РФ допускает возможность при определении рыночной цены учитывать цены реализации однородных товаров, то есть имеющих сходные характеристики и состоящих из схожих компонентов, что позволяет им выполнять одни и те же функции и (или) быть коммерчески взаимозаменяемыми.

При этом определении рыночной цены налоговый орган должен учитывать обычные при заключении сделок между не взаимозависимыми лицами надбавки к цене или скидки. В частности, учитываются скидки, вызванные:

  • сезонными и иными колебаниями потребительского спроса на товары (работы, услуги);
  • потерей товарами качества или иных потребительских свойств;
  • истечением (приближением даты истечения) сроков годности или реализации товаров;
  • маркетинговой политикой, в том числе при продвижении на рынки новых товаров, не имеющих аналогов, а также при продвижении товаров (работ, услуг) на новые рынки;
  • реализацией опытных моделей и образцов товаров в целях ознакомления с ними потребителей.

Кроме того, налоговый орган должен учитывать такие условия сделок, как сроки исполнения обязательств, условия платежей, иные разумные условия, которые могут оказывать влияние на цены (п. 9 ст. 40 НК РФ).

Исходя из положений п. 1 ст. 40 НК РФ доказать несоответствие цены товаров (работ, услуг), указанных сторонами сделки, рыночной цене возлагается на налоговый орган. Процедура определения рыночной цены на услуги или товары обязательна для налогового органа и установлена п. п. 4 — 11 ст. 40 НК РФ.

Определение рыночной цены исходя из цен, применяемых налогоплательщиками

Итак, чтобы определить рыночную цену сделки, налоговый орган оценивает рынок идентичных товаров (работ, услуг).

При определении и признании рыночной цены товара, работы или услуги налоговый орган должен использовать официальные источники информации о рыночных ценах на товары, работы или услуги и биржевых котировках.

Так как термин «официальные источники информации» нигде не определен, арбитражные суды при рассмотрении споров в качестве официальных источников информации принимают справки бирж, органов статистики, заключения экспертов и др.

Пункт 11 ст. 40 НК РФ не дает разъяснений относительно того, что следует понимать под официальными источниками информации о рыночных ценах, однако не исключает возможность использования данных маркетингового исследования.

Определение рыночной цены, например, квартир независимой оценочной компанией, действующей на основании и в соответствии с выданной в установленном законом порядке лицензии на осуществление оценочной деятельности, не свидетельствует о нарушении требований вышеназванной нормы права.

Согласно ст. 53 Арбитражного процессуального кодекса РФ каждому заинтересованному лицу надлежит доказывать факты, обосновывающие его юридическую позицию.

При таких обстоятельствах решение налогового органа соответствует действующему законодательству (Постановление ФАС Московского округа от 17.10.2001 N КА-А40/5888-01).

Метод цены последующей реализации и затратный метод

При отсутствии на соответствующем рынке сделок по идентичным (однородным) товарам, работам, услугам или предложения на эти товары, работы или услуги, а также невозможности определить рыночную цену используется метод цены последующей реализации, при котором рыночная цена товаров, работ или услуг, реализуемых продавцом, определяется как разность цены, по которой такие товары, работы или услуги реализованы покупателем этих товаров, работ или услуг при последующей их реализации (перепродаже), и обычных в подобных случаях затрат, понесенных покупателем при перепродаже (без учета цены, по которой были приобретены покупателем у продавца товары, работы или услуги) и продвижении на рынок приобретенных у покупателя товаров, работ или услуг, а также обычной для данной сферы деятельности прибыли покупателя.

При невозможности использования метода цены последующей реализации (в частности, при отсутствии информации о цене товаров, работ или услуг, в последующем реализованных покупателем) используется затратный метод, при котором рыночная цена товаров, работ или услуг, реализуемых продавцом, определяется как сумма произведенных затрат и обычной для данной сферы деятельности прибыли. При этом учитываются обычные в подобных случаях прямые и косвенные затраты на производство (приобретение) и (или) реализацию товаров, работ или услуг, затраты на транспортировку, хранение, страхование и иные затраты.

При определении рыночных цен товара, работы или услуги учитывается информация о заключенных на момент реализации этого товара, работы или услуги сделках с идентичными (однородными) товарами, работами или услугами в сопоставимых условиях. В частности, учитываются такие условия сделок, как количество (объем) поставляемых товаров (например, объем товарной партии), сроки исполнения обязательств, условия платежей, обычно применяемые в сделках данного вида, а также иные разумные условия, которые могут оказывать влияние на цены.

Налогоплательщику необходимо обратить внимание, что невозможность последовательного применения какого-либо из указанных методов должна быть доказана налоговым органом (Постановление ФАС Московского округа от 19.06.2003 N КА-А41/3920-03).

Государственные регулируемые цены

При реализации товаров (работ, услуг) по государственным регулируемым ценам (тарифам), установленным в соответствии с законодательством Российской Федерации, для целей налогообложения принимаются данные цены (тарифы).

Таким образом, налоговый орган не имеет права осуществлять контроль за ценой сделок, если реализация осуществляется по государственным регулируемым ценам.

Ю.Лермонтов

Советник налоговой службы

II ранга

Цены фактических сделок.

Это цены, которые можно получить по специальным каналам (счетам, контрактам). Они наиболее соответствуют реальным рыночным ценам. Однако получение информации по этим ценам затруднено в связи с коммерческой тайной фирм, а также трудностями сбора, обработки и публикации данных из-за значительной дифференциации цен в соответствии с качеством товаров, условиями их поставки, платежа, расчетов.

Цены фактических сделок дифференцированы в зависимости от форм торговли, способов установления их в контрактах и характера контрагентов.

В зависимости от форм торговли цены бывают текущих и долгосрочных контрактов. Цены текущих контрактов выражают отношения между продавцом и покупателем в кратковременный период. Они носят регулярный или случайный характер. Регулярность сделок дает возможность производителям иметь гарантированный рынок сбыта, а покупателям — приобретения продукции в необходимом количестве. Такие сделки способствуют стабилизации цен. Сделки случайного характера, напротив, способствуют усилению колебаний цен, так как они осуществляются в целях спекуляции, необходимости загрузки излишних мощностей, а также при недостаче или избытке товара в результате резко изменившейся конъюнктуры рынка и т.д.

> Цены фактических сделок по текущим контрактам, как правило, ниже справочных, прейскурантных цен и цен предложений на величину скидки. Цены текущих контрактов широко используются при определении реальных, рыночных цен, так как они более объективно отражают индивидуальность сделки и условия рынка. На ценах текущих контрактов базируются официально публикуемые цены фактических сделок, но они более агрегированные. Они могут быть использованы в качестве ориентира при установлении цен в контрактах, а также при анализе тенденций изменений рынка и цен отдельных товаров.

Цены долгосрочных контрактов применяются в тех случаях, когда между продавцом и покупателем сложились устойчивые торговые связи. Контракты заключаются на длительный срок (15— 20 лет), при этом учитываются перспективы изменений рынка.

> Цены долгосрочных контрактов более стабильны, чем цены текущих контрактов. Выигрыш от них получают как производители, так и покупатели. Производители имеют полную загрузку мощностей, стабильный объем производства и рынок сбыта, а покупатели имеют постоянный объем поставок товаров нужного качества с относительно устойчивыми ценами на них. Цены долгосрочных контрактов широко применяются в торговле сырьевыми промышленными и сельскохозяйственными товарами, что связано прежде всего с особенностями их производства. Производство этой продукции менее приспособлено к мобильному спросу из-за высокой капиталоемкости добычи полезных ископаемых, длительности сроков освоения новых месторождений, зависимости сельскохозяйственного производства от погодных условий и т.д.

Информация по ценам долгосрочных контрактов ограничена, публикуется нерегулярно и лишь по некоторым товарам и отдельным странам.

В зависимости от способа установления цены фактических сделок бывают: твердые, с последующей фиксацией, подвижные, фиксируемые путем скольжения.

> Твердая цена устанавливается в момент подписания контракта и не изменяется в течение срока действия. Как правило, она используется в сделках, предусматривающих немедленную поставку товаров или поставку в течение короткого срока. В некоторых случаях могут устанавливаться твердые цены на продукцию, требующую длительных сроков изготовления (например, некоторые виды машинотехнической продукции).

> Цена с последующей фиксацией используется в процессе исполнения контракта, в котором указаны момент и принцип фиксации (фиксирование цены перед поставкой каждой партии товара, перед началом каждого календарного года, в другой период времени).

> Подвижная цена определяется в момент заключения контракта, но при этом делается оговорка о ее пересмотре в период исполнения контракта при изменении рыночной цены. Подвижные цены применяются в основном в долгосрочных контрактах на поставку сырьевых и сельскохозяйственных товаров.

> Цена, фиксируемая путем скольжения {«скользящая»), устанавливается на основе цены, определяемой в момент заключения контракта с учетом изменений ее основных элементов (например, издержек производства). Такая цена применяется в контрактах на поставку товаров, требующих длительного срока изготовления (технологические линии, комплектное оборудование, суда и т.д.). «Скользящая» цена рассчитывается на основе специальной формулы, разработанной экономической комиссией ООН на каждую поставку товара.

> В зависимости от характера контрагентов цены фактических сделок бывают экспортными (для продавца) и импортными (для покупателя). Формируются они под влиянием условий рынка, позиций продавца и покупателя. Возможно равное влияние этих факторов или преобладающее воздействие некоторых из них. Если положение экспортера на рынке более сильное чем импортера, то экспортная цена завышается и наоборот.

Однако завышенность или заниженность цен на практике определить трудно. Цена будет более обоснованной, если позиции продавца и покупателя уравновешиваются.

Экспортеры ориентируются на экспортные цены крупных компаний, реализующих свою продукцию более мелким фирмам. Для импортеров, наоборот, выгоднее цены крупных компаний, закупающих продукцию у менее крупных фирм.

Информация об экспортных и импортных ценах публикуется международными организациями и печатными органами отдельных стран. Сложно получить информацию о них из заключенных контрактов.

В большинстве случаев все виды мировых цен практически отклоняются от реальных цен, указанных в контрактах. Это объясняется тем, что первоначально продавец завышает цену с целью получения не только большей прибыли, но и застраховать себя от возможно завышения цен на сырье, материалы, коммерческих и валютных рисков и т.д.

На практике проблема выравнивания цен решается за счет так называемых скидок на уторговывание. По своей экономической природе эти скидки являются формой сбалансирования в цене интересов продавца и покупателя.

Для отдельных видов цен скидки на уторговывание имеют разное значение. Так, для биржевых цен, цен аукционов, торгов и фактических сделок значение их менее существенно, чем для других видов цен, поскольку в них отражено влияние всех ценообразующих факторов. Для других цен имеет наибольшее значение.

Размер скидки зависит от характера сделки, условий поставки и платежа, взаимоотношений продавца с покупателем, конъюнктуры в момент заключения сделки, вида товара и т.д. Легче получить скидку.

  • • при пониженном спросе, чем при повышенном;
  • • по сырьевым товарам (информация по ним более обширная), чем по готовым товарам;

• на начальной и конечной стадии рыночной «жизни» товара, когда он только завоевывает рынок или заканчивает свой жизненный цикл на рынке.

Во многих случаях предоставление скидок носит субъективный характер, так как зависит от индивидуальных особенностей и тактики ведения переговоров и т.д.

По данным разных источников, в практике международной торговли используется около 20 (по другим источникам — около 40) различных видов скидок. Рассмотрим некоторые из них.

> Общая (простая) скидка предоставляется с прейскурантной или со справочной цены. Такие скидки применяются при заключении сделок на машины и оборудования и обычно составляют 20—30%.

> Бонусная скидка ( предоставляется постоянным покупателям при условии приобретения ими обусловленного количества товара за определенный период. В этом случае в контракте устанавливается шкала скидок в зависимости от достигнутого оборота в течение определенного срока и порядок их выплат. По некоторым видам оборудования бонусные скидки составляют 15—30% оборота.

> Прогрессивные скидки предусмотрены за количество или серийность покупаемого товара. Предоставляются покупателю при покупке им заранее определенного и увеличивающегося количества товара. Производители заинтересованы в серийных заказах товара одного наименования, так как при его изготовлении снижаются издержки производства.

> Специальные скидки предоставляются тем покупателям, в которых фирма особенно заинтересована (крупные оптовые организации, постоянные покупатели). К этой группе скидок относятся также скидки на пробные партии и заказы, за регулярность заказов и т.д.

Необходимо отметить также, что именно в Ливии накопилось особенно много взрывчатого материала в отношениях с нефтяными компаниями. Перед революцией иностранный капитал оперировал в Ливии на исключительно выгодных для себя и исключительно несправедливых (даже по сравнению с другими нефтедобывающими странами) условиях для Ливии. Так, до 1963 г. компании делали отчисления ливийскому правительству не со справочной цены, как в других странах ОПЕК, а с цен фактических сделок, которые были гораздо ниже справочных. После того как отчисления начали подсчитываться исходя из справочных цен, компаниям удалось добиться крупных скидок с них 23.  

Этот рынок возник еще в 60-е годы, а с 1967 г. там началась регулярная публикация цен фактических сделок сначала на нефтепродукты, а в 70-е годы и на нефть, которую страны—члены ОПЕК сбывали и сбывают компаниям-аутсайдерам по разовым сделкам. Ввиду его возросшего значения для мировой торговли об этом рынке стоит сказать несколько подробнее.  
Проследите за ценами фактических сделок с опционами «колл» на акции, чтобы проверить, насколько их поведение соответствует теории, представленной в данной главе. Например  
Значение рыночных цен для развития товарного производства определяется их функциями. В первую очередь цена играет информационную роль она дает знать о предложении товаров со стороны продавцов и о том, сколько они хотят получить за свою продукцию, или избыток производственных ресурсов. Такие сигналы, словно барометр, определяют состояние погоды в товарном хозяйстве для всех, кто проявляет деловую активность. Стимулирующая функция цены состоит в том, что она способна поощрять тех, кто рационально использует свои производственные возможности для получения лучших конечных результатов, применяет передовую технику и технологию от нее зависит, кто и насколько увеличит свои доходы или, наоборот, понесет убытки от продажи товаров. ЦЕНЫ ФАКТИЧЕСКИХ СДЕЛОК — разновидность цен купли-продажи продукции на внутреннем рынке и в междунар. торговле, зафиксированных сторонами в контракте. Ц. ф. с. отражают конкретные условия реализации товара и являются достоверной информацией для субъектов вн.-экон. деятельности, поскольку это цены реальных коммерческих операций. Систематическое накопление данных о Ц. ф. с. позволяет более полно обосновывать позиции при согласовании цен между партнерами и дает возможность составить представительный кон-  
Цены фактических сделок  
К публикуемым ценам относятся твердые фиксированные цены прейскурантные, справочные, цены биржевых котировок, цены фактических сделок крупных фирм на мировом рынке, сведения о которых сообщаются в печати. Расчетные цены — это цены поставщика, устанавливаемые на сложное промышленное оборудование, изготавливаемое по индивидуальным заказам, и другую нестандартную продукцию. Обычно эти цены называют договорными.  
Особенность политики цен химических компаний — предоставление определенной самостоятельности дочерним фирмам в определении уровня скидок со справочных цен на продукцию, поставляемую промышленным потребителям. В- результате при относительней устойчивости единых справочных цен на химическую продукцию уровень цен фактических сделок подвержен значительным колебаниям. Конкуренцию по качеству однородной продукции можно также рассматривать как один из видов ценовой конкуренции, поскольку продажа по одной и той же цене более качественной продукции означает, по существу, продажу по более низкой цене. В ценообразовании на нефтепродукты, и прежде всего на бензин, господствует «лидерство в ценах», определяемое в рамках международного нефтяного картеля, а также прямые сговоры крупнейших нефтяных компаний. Вместе с тем на этом рынке значительно большее значение имеет ценовая конкуренция, чем в металлургии, автомобильной и химической отраслях. Это до некоторой степени обусловлено высоким удельным весом накладных расходов в издержках в цене продукта (60-80% всех издержек в отрасли при полной загрузке мощностей). Другим фактором является наличие довольно большого числа независимых нефтяных компаний, которые идут на открытое или скрытое снижение цен на конечные нефтепродукты в целях удержания своих позиций на рынке.  
Прежде чем применять на практике ту или иную ценовую политику, надо повседневно следить за складывающимся уровнем цен. Представление о динамике цен обычно формируется из рассмотрения цен фактических сделок биржевых, цен аукционов и торгов цен, приводимых в статистических справочниках, цен предложений крупных фирм, справочных цен.  
Публикуемые цены являются твердыми фиксируемыми, к ним относят прейскурантные и справочные цены, цены биржевых котировок, цены фактических сделок крупных фирм на мировом рынке, сведения о которых публикуются в печати. Публикуемые цены отражают уровень мировых цен.  
При изучении рынка необходимо внимательно следить за уровнем и тенденцией изменения цен. Наиболее реальными и, следовательно, достоверными являются цены фактических сделок или контрактов крупнейших участников рынка. Однако в силу конфиденциальности этих документов получить информацию по контрактным ценам бывает довольно сложно или просто невозможно. В связи с этим используются биржевые котировки, цены аукционов, справочные и прейскурантные цены, публикуемые цены, сообщаемые в специальных источниках.  
Цены, которые могут служить основой для определения цены контракта, по степени приближения к действительному уровню мировых, подразделяются на базисные и цены фактических сделок.  
Цены фактических сделок отражают реальный уровень рыночных цен. К ним относятся контрактные цены, цены аукционов, торгов, биржевые котировки. «По товарам потребительского назначения, цены на которые меняются в зависимости от сорта, качества и других показателей, но все же определенны и сопоставимы, получение информации не представляет трудностей -здесь могут использоваться цены реализации этих товаров на рынке» .  
Ориентиром при определении уровня цены служат публикуемые и расчетные цены. К публикуемым ценам относятся, как правило, справочные цены, иногда — цены фактических сделок, цены предложений крупных фирм.  
Наиболее убедительным критерием для определения уровня цены в контракте являются цены фактических сделок. Но такие цены регулярно в печати не публикуются, поэтому их легче учитывать только тем предприятиям, которые их имеют.  
По характеру ценовой информации цены делятся на цены фактических сделок цены аукционные цены биржевые цены справочные Ценовые индексы ценовой индивидуальный индекс ценовой сводный индекс.  
Цены фактических сделок содержат информацию о реальных ценах купли-продажи товаров (услуг) на рынке. Они фиксируются в специальных коммерческих документах-контрактах и счетах и отражают реальные условия сделки — количество и качество товара, сроки и условия поставки, условия платежа, гарантии и т.д., которые согласуются между реальными продавцами и покупателями. Цены фактических сделок в большинстве случаев выступают в качестве надежного индикатора реального состояния того или иного рынка товаров и услуг.  
По способу установления цены фактических сделок подразделяются на твердые, с последующей фиксацией, подвижные (скользящие) цены.  
Твердые цены фактических сделок устанавливаются в момент оформления контракта и не изменяются в течение всего срока его действия. Как правило, они используются в сделках, предусматривающих немедленную поставку товаров или их поставку в течение короткого срока. Существенное влияние на использование этих цен оказывает устойчивость конъюнктуры рынка.  
Цены фактических сделок с последующей фиксацией используются в процессе исполнения контракта, в котором указаны момент и принцип фиксации, например фиксирование цены перед поставкой каждой партии товара, перед началом каждого календарного года и т.д.  
Дифференциация цен по характеру ценовой информации строится на учете специфики этой информации и включает аукционные цены, биржевые цены, цены фактических сделок, справочные цены и ценовые индексы. i  
Вместе с тем характерно для химических компаний предоставление некоторой самостоятельности дочерним фирмам в определении уровня скидок со справочных цен на продукцию, поставляемую потребителям. Поэтому, несмотря на относительную устойчивость единых справочных цен на такую продукцию уровень цен фактических сделок существенно колеблется.  
Справочные цены информируют покупателей об условиях продажи товаров производителем. Они отражают, как правило, интересы продавца, являются ориентировочными и могут заметно отклоняться от цен фактических сделок. Для поставщиков они служат базой определения цен предложения, а для покупателей — ориентиром для согласования цены сделки. Разница между справочными ценами и ценами фактических сделок составляет 7—30% в зависимости от особенностей контрактов и состояния рынка.  
Цены фактических сделок — цены купли-продажи продукции на внутреннем или внешнем рынках, фиксируемые сторонами в контракте. По экономическому содержанию эти цены соответствуют ценам потребления, они отражают конкретные условия реализации продукции и являются важной, достоверной информацией для участников торговой деятельности. Часто такие цены — коммерческая тайна. Информация о них малодоступна, нерегулярна и относительна ввиду того, что технико-экономические параметры многих товаров подвержены частым изменениям. Сведения О заключенных контрактах, публикуемые в различных экономических и отраслевых изданиях, как правило, не содержат многих существенных условий контракта, например условий платежа и др.  
Цены фактических сделок (контрактов) — цены купли-продажи продукции на внутреннем или внешнем рынках, фиксируемые сторонами в контракте. По экономическому содержанию эти цены соответствуют ценам потребления, они отражают конкретные условия реализации продукции и являются наиболее важной и достоверной информацией для участников внешнеэкономической деятельности, поскольку это цены реальных операций. Такие цены обычно малодоступны, поскольку являются коммерческой тайной. Но даже если сведения о заключенных контрактах и публикуются в различных экономических и отраслевых изданиях, то, как правило, без указания многих существенных условий контракта (качественных показателей, условий платежа и др.), что несомненно снижает ценность такой информации. По многим товарам потребительского назначения, цены на которые хотя и меняются в зависимости от сорта, качества и других показателей, но все же относительно определенны и сопоставимы, получение информации не представляет особых трудностей — здесь могут быть использованы цены фактической реализации товаров на рынке.  
Метод сделок анализирует цены фактических сделок с пакетами акций и позволяет оценить стоимость компании на уровне контрольного, либо крупного пакета акций, т.е. учитывает премию за контрольный характер пакета в зависимости от размера пакета, с которым совершена сделка.  
К публикуемым ценам относятся справочные цены, биржевые котировки, цены аукционов, цены фактических сделок, цены предложений крупных фирм.  
Цены предложений крупных фирм менее представительны, чем цены фактических сделок, поскольку отражают монопольный характер поставок товара и, по существу, имеют характер справочных цен, так как первоначальные цены в результате согласования при заключении сделок обычно понижаются, что вообще типично для договорных цен.  
Что касается получения информации о рынке недвижимости, то она не является такой открытой и достаточной, как на потребительском рынке товаров и услуг. Здесь трудно получить сведения о ценах фактически состоявшихся сделок, их содержании. Высокий уровень государственных пошлин, налогообложения сделок с недвижимостью ведет к сокрытию реальной цены сделки. Часто сделки оформляются как обмен, дарение и др. Большая часть сделок купли-продажи нежилой недвижимости проводится через продажу акций, смену учредителей и т. д.  
Покупки торгующими организациями и предпринимателями в торговле по фактическим ценам торговых сделок 2263 1014 1249  
Цена совершенных на бирже сделок с поставкой реального товара на склад биржи или с получением его со склада, зафиксированная в контракте купли-продажи товара или услуг, называется контрактной ценой (к. ц.). Эта цена является окончательной (фактической) ценой реальных сделок и представляет собой наиболее достоверную информацию о ценах, хотя, как правило, является коммерческой тайной. В зависимости от условий контракта к. ц. может быть твердой, с последующей фиксацией либо скользящей. Твердая к. ц. — это цена, зафиксированная в определенном размере в момент подписания контракта и не подлежащая изменению. К. ц. с последующей фиксацией означает, что цена устанавливается в сроки, оговоренные в контракте, и на основании определенных согласованных источников и правил. Скользящая к. ц. является изменяемой в течение срока действия контракта в соответствии с согласованной сторонами формулой цены Она устанавливается в торговых сделках (контрактах) на продукцию с длительным сроком производства и позволяет учитывать изменения в издержках предприятия (изменение цен на сырье, материалы, топливо, изменение размера оплаты труда, повышение производительности труда и т.д.). Для учета изменений может быть использована нижеследующая формула скольжения. Устанавливается базисная цена, исходя из рыночных цен (публикуемых в различных справочниках, прейскурантах и т.д.) на данный вид продукции в момент подписания контракта. При этом в составе цены определяется удельный вес таких составляющих, как расходы на материальные ресурсы, расходы на оплату труда и прочие расходы. Соотношение этих трех элементов представляет формулу скольжения  

Цены фактических сделок также являются справочными. Однако эти цены регулярно не публикуются, а появляются в печати эпизодически.  
Цены фактических сделок (transa tion) являются наиболее обстоятельным критерием для определения уровня цены в контракте. Однако эти цены, как правило, регулярно не публикуются, а появляются в печати эпизодически лишь по конкретным операциям. Тем не менее сопоставление цен ( omparison of pri es) фактических сделок со справочными дает возможность более правильно установить уровень цены в искомом контракте.  
Определение уровня цены в контракте может производиться на основе публикуемых цен. К публикуемым ценам относятся справочные цены из прейскурантов, фирменных каталогов, специальных бюллетеней, экономических газет и журналов, цены, публикуемые в статистических справочниках, цены фактических сделок, цены предложений крупных фирм. Публикуемые цены играют роль отправной точки, с которой начинается уторговывание цен при заключении контракта.  
Подвижные (скользящие) цены фактических сделок определяются в момент заключения контракта, но при этом делается огсн ворка о ее пересмотре в период исполнения контракта при изменении согласованных элементов цены или параметров конъюнктуры рынка. Подвижные цены приме-  
Справочные цены информируют покупателей об условиях продажи товара (услуг) производителем (продавцом). Они отражают в основном интересы продавца, носят ориентировочный характер и могут заметно отклоняться от цен фактических сделок. Для поставщиков справочные цены являются базой для определения цен предложения, а для покупателей — ориентиром для согласовывания цены сделки. Разница между справочными ценами и ценами реальных сделок составляет 7—30% в зависимости от особенностей контракта и состояния конъюнктуры рынка. Справочные цены публикуются объединениями производителей, информационными агентствами и бюро, консультационными и брокерскими фирмами в широко распространенных источниках. Сведения по справочным ценам можно получить без каких-либо Затруднений.  
Критерием уровня и динамики цен небиржевых товаров могут служить справочные цены. Однако реальные цены значительно отличаются от публикуемых справочных цен. За счет открытых и скрытых скидок на объем сделки, качество, фрахт, предоставление льготных кредитов и т. д. цены фактических сделок отклоняются от справочных подчас на 20 — 30 и более процентов. Поэтому справочные цены могут применяться лишь после того, как в них внесены необходимые поправки, учитывающие имевшие место в отчетный период скидки или надбавки, возможные различия в качественных характеристиках товара и т. п. Скорректированная таким образом це-  
Способ представления данных об облигациях, торгуемых на внеби жевом рынке, несколько отличается от представленного выше. Эти це ные бумаги представляются помимо цен фактических сделок, котиро камп iia покупку (bid) и продажу (ask) для каждого дня торгов. Еще од) отличие состоит в том, что сложилась традиция приводить котнров в долях номинала, кратных 1/32%. Например, курс 121 07 означает цен соответствующую 1,21 7/32% от номинальной стоимости 1000, ш 1 212,19. Кроме того, указывается доходность до погашения.  
Эти средние показатели отражают не столько цены фактически совершенных в данный период экпортно-импортных сделок, сколько экспорт или импорт, зарегистрированный за соответствующий временной интервал. Такое смещение во времени имеет  

Расчеты по операциям с ценными бумагами

Ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможно только при его предъявлении. В соответствии с ГК РФ к ценным бумагам относятся:

  • • государственная облигация;
  • • облигация;
  • • вексель;
  • • чек;
  • • депозитный и сберегательный сертификаты;
  • • банковская сберегательная книжка на предъявителя;
  • • акция;
  • • приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг.

Вексель — это ценная бумага, разновидность долгового обязательства, составленного в строго определенной форме, дающего бесспорное право требовать уплаты обозначенной в векселе суммы по истечении срока, на который он выписан.

Вексель — это строго формальный документ, и отсутствие любого из обязательных реквизитов делает его недействительным:

  • • это безусловное денежное обязательство, так как приказ его оплатить и принятие обязательств по оплате не могут быть ограничены никакими условиями;
  • • это абстрактное обязательство, так как в его тексте не допускаются никакие ссылки на основание его выдачи.

Предметом вексельного обязательства могут быть только деньги.

Векселя бывают простые и переводные.

Простой вексель (соло-вексель) выписывается и подписывается должником и содержит его безусловное обязательство уплатить кредитору определенную сумму в обусловленный срок и в определенном месте.

Отличие простого векселя от прочих долговых обязательств состоит в том, что:

  • а) вексель может быть передаваем из рук в руки по передаточной надписи;
  • б) ответственность по векселю для участвующих в нем лиц является солидарной, за исключением лиц, совершивших безоборотную надпись;
  • в) явка в нотариальное учреждение для засвидетельствования подписи не требуется;
  • г) при неоплате векселя в установленный срок необходимо совершение нотариального протеста;
  • д) содержание векселя точно установлено законом и другие условия считаются ненаписанными;
  • е) вексель является абстрактным денежным документом и в силу этого не обеспечивается закладом, залогом или неустойкой.

Переводной вексель (тратта) представляет собой письменный документ, содержащий безусловный приказ векселедателя плательщику уплатить определенную сумму денег в определенный срок и в определенном месте получателю.

Главное отличие переводного векселя от простого, по существу являющегося долговой распиской, заключается в том, что он предназначен для перевода, перемещения ценностей из распоряжения одного лица в распоряжение другого.

В отличие от простого в переводном векселе участвуют не два, а три лица: векселедатель (трассант), векселедержатель и плательщик (трассат).

Практика вексельного обращения показывает, что вексель является наиболее мобильной и ликвидной ценной бумагой, приносящей доход благодаря следующим условиям:

  • • существует возможность досрочного погашения векселей, что обычно предусматривается всеми банками — эмитентами векселей;
  • • с помощью векселей осуществляются безналичные платежи за товары, что обеспечивает ускорение оборота средств и сокращение денежной наличности (чаще всего векселя имеют период обращения до 3 месяцев);
  • • вексель играет роль универсального платежного средства благодаря возможности передачи другим лицам посредством передаточной надписи (индоссамента);
  • • вексель можно использовать как средство обращения.

Акция — это долевая ценная бумага, порожденная развитием

акционерных обществ, свидетельствующая о внесении вклада в капитал акционерного общества и дающая право на получение части прибыли в виде дивиденда. Государственными органами акции не выпускаются, они эмитируются только различными промышленными, торговыми и финансовыми компаниями, выступающими в форме акционерных обществ.

Доход по акции называется дивидендом и является частью прибыли, которая не накапливается, а распределяется среди акционеров.

Как ценная бумага акция свидетельствует о том, что ее владелец внес пай в акционерное общество и в силу этого стал совладельцем последнего. Размер этого пая, фиксирующий масштабы доли данного лица во владении акционерным обществом, определяется количеством принадлежащих ему акций. Покупка акции, сама по себе, — не предоставление кредита акционерному обществу, а вложение капитала в это общество. По своей экономической природе покупка акций — это инвестиции преимущественно денежных (но иногда материальных или интеллектуальных) средств в целях получения части прибыли акционерного общества.

Акция как ценная бумага имеет целый ряд специфических свойств, которые присущи именно ей. Таковыми являются: потребительная стоимость, курсовая стоимость, обратимость и ликвидность. Только если акция действительно представляет собой совокупность этих четырех свойств, она может выступать на рынке ценных бумаг как инвестиционный товар, свидетельствующий об осуществлении инвестиций в реально функционирующее акционерное общество.

Акционерные общества выпускают акции двух типов: обыкновенные и привилегированные.

Обыкновенные акции—преобладающий тип акций. Все владельцы обыкновенных акций являются полноправными акционерами, поскольку каждый из них имеет, в принципе, право голоса на общем собрании акционеров, что дает формальную возможность участвовать в выборах правления, ревизионной комиссии, определять направление деятельности акционерного общества. Ответственность заключается, как и у любого собственника, занимающегося коммерцией, в возможности потерять свои деньги.

Обыкновенные акции не гарантируют величину дивиденда и даже вообще получение дивиденда владельцем акций. Они могут приносить и большие дивиденды, и вообще не приносить их. Все определяется массой прибыли, получаемой акционерным обществом, и решением его руководства, какая часть прибыли должна накапливаться, а какая может быть направлена на выплату дивидендов. Прежде всего распределяются дивиденды по привилегированным акциям, а оставшаяся часть — по обыкновенным акциям.

Привилегированные акции — акции, по своим характеристикам занимающие промежуточное положение между облигациями и обыкновенными акциями. С одной стороны, привилегированные акции, так же как и облигации, приносят инвестору фиксированный доход и не дают ему права голоса на общем собрании акционеров. С другой стороны, держатель привилегированной акции является собственником акционерного общества, т. е. акционером, и свой доход получает в форме дивиденда при распределении прибыли. При этом распределение дивидендов по привилегированным акциям должно происходить прежде, чем по обыкновенным акциям, а при банкротстве акционерного общества владельцы этих акций имеют преимущества в возмещении своих потерь по сравнению с владельцами обыкновенных акций. В этом заключается привилегированность акций.

Оба типа акций могут иметь две основные формы: акция на предъявителя и именная акция. Акция на предъявителя означает, что имя ее владельца не фиксируется ни в одном документе, имеющем отношение к выпуску, продаже и перепродаже акций. В этом случае руководители акционерного общества не знают, кто и в каких долях является владельцем ценных бумаг. Эмиссия именных (регистрируемых) акций означает, что при их размещении фиксируются имена инвесторов, происходит и регистрация перепродаж. Эмиссия именных ценных бумаг дает возможность руководству акционерного общества уже точно знать, кто и в каких долях владеет акциями этого общества.

Приобретенная при эмиссии акция может быть перепродана на вторичном рынке. Ценная бумага выступает на этом рынке уже как собственно инвестиционный товар, цена которого регулируется предложением этого товара и спросом на него.

Облигация — это долговое обязательство, в соответствии с которым заемщик гарантирует кредитору выплату определенной суммы по истечении определенного срока и выплату ежегодного дохода в виде фиксированного или плавающего процента.

Облигации приносят их владельцам доход в виде фиксированного процента от своей нарицательной стоимости. Даже если этот процент изменяется (облигации с плавающей ставкой), то сами изменения носят строго определенный характер. Поэтому облигации называются ценной бумагой с фиксированным доходом.

Облигации имеют нарицательную (или номинальную), выкупную и рыночную цены. Номинальная цена напечатана на самой облигации и служит в качестве базы при дальнейших перерасчетах и при начислении процентов. По выкупной цене, которая может совпадать, а может не совпадать с номинальной, что зависит от условий займа, эмитент выкупает облигацию по истечении срока займа. Рыночная (курсовая) цена облигаций определяется исходя из условий самого займа и ситуации, сложившейся в момент реализации на рынке облигаций.

Одной из основных характеристик облигации является срок ее действия (созревания), по истечении которого держатель получает стоимость облигации, т. е. происходит ее полное погашение.

По сроку действия облигации делятся на:

  • • краткосрочные — от года до 3 лет;
  • • среднесрочные — от 3 до 7 лет;
  • • долгосрочные — от 7 до 30 лет;
  • • бессрочные — выплата процентов производится неопределенно долго и таким образом возмещается сумма, затраченная на покупку облигации, а инвестор получает доход от последующей выплаты процентов.

Для государственных и корпорационных облигаций прежде всего предполагается периодическая выплата доходов в виде процентов, и производится она по купонам (например, облигации государственного сберегательного займа). Купон представляет собой вырезной талон с напечатанной на нем цифрой купонной ставки. Факт выплаты дохода отмечают изъятием купона из прилагающейся к облигации карты. В зависимости от условий займа купонный доход может начисляться по кварталам, полугодиям и один раз в год.

Особым видом облигаций являются конвертируемые. По истечении определенного срока эти облигации могут быть обменены на обыкновенные акции по установленной обменной шкале. Это правило называется конверсионной привилегией.

Депозитный сертификат представляет собой письменное свидетельство кредитного учреждения (банка-эмитента) о депонировании денежных средств, удостоверяющее право владельца на получение по истечении установленного срока суммы депозита и процентов по нему. Существуют следующие виды сертификатов: именные и на предъявителя; до востребования и срочные (срок обращения по срочным сертификатам ограничен, как правило, 1 годом); серийные и выпущенные в разовом порядке. Депозитные сертификаты предназначены главным образом для хозяйствующих субъектов. Привлекательность сертификата состоит в том, что он может быть передан одним владельцем другому, а цена его на момент передачи зависит от емкости вторичного рынка, срока погашения сертификата и текущей процентной ставки по финансовым инструментам того же класса.

Сберегательный сертификат банка имеет тот же механизм действия, что и депозитный сертификат, но предназначен для физических лиц. Сертификат может выдаваться на определенный срок или до востребования. В случае досрочного возврата средств по срочному сертификату по инициативе его владельца выплачивается пониженный процент, величина которого указывается в договоре, заключаемом при помещении денег на хранение.

Дивиденд по привилегированной акции объявляется в процентах от номинала. Его величину на одну акцию можно установить по формуле

где

N — номинал привилегированной акции;

г — ставка выплачиваемого процента в относительных единицах.

Пример 15. Акционерное общество выпустило 1 тыс. привилегированных акций номиналом 10 руб. Минимальный годовой дивиденд при эмиссии акций был объявлен равным 25 % от их номинала. Требуется определить минимальную сумму, которую общество должно будет выплачивать ежегодно в виде дивидендов по привилегированным акциям.

По формуле (1.20) дивиденд на одну акцию составит:

Тогда дивиденды по всем привилегированным акциям образуют сумму:

Пример 16. Имеются следующие данные об акциях коммерческого банка:

  • • номинал акции N = 1 тыс. руб.;
  • • курсовая стоимость Р = 4,3 тыс. руб.;
  • • сумма дивиденда на акцию за квартал — 500 руб.

Определить ценность акции и коэффициент ее котировки.

Если считать, что дивидендный выход составил 100 % (весь доход на акцию выплачивается в виде дивиденда), то доход на акцию за квартал составил бы 500 руб. Считая этот доход среднеквартальным за год, получаем для годового дохода на акцию сумму:

Следовательно, ценность акции банка при принятых предположениях будет равна:

Считая далее цену акции равной ее номинальной стоимости, получаем для коэффициента котировки акции К следующее значение:

Если же дивидендный выход составил 50 %, то доход на акцию в квартал равен:

а за год соответственно:

Следовательно, ценность акции банка в данном случае составит такую величину:

Если основной целью покупки акций является получение дивидендов, покупатель должен определить для себя теоретическую цену акции, исходя из выплаченных или ожидаемых дивидендов и приемлемой нормы прибыли. Норму прибыли рассчитывают по формуле

где

D — размер дивиденда;

Р — цена покупки акции.

Следовательно, теоретическая цена акции для покупателя равна:

Как правило, приемлемую норму прибыли определяют исходя из ставки процента по банковским вкладам, увеличивая ее с учетом риска.

Доход от покупки акций определяется дивидендом, а также возможной разницей цен покупки и продажи. Доходность краткосрочных операций с акциями можно определить по приведенной ранее формуле для эффективной ставки простых процентов.

При долгосрочных операциях с акциями можно использовать формулы для определения эффективных ставок как простых, так и сложных процентов.

Пример 17.

Курс акций акционерного общества на 11.07.03 составлял: покупка — 73 руб.; продажа — 80 руб.

На 28.09.03 курс тех же акций составил: покупка — 117,5 руб.; продажа — 147,5 руб.

Определить доход, полученный от покупки 100 акций 11.07.03 и их последующей продажи 28.09.03, а также доходность операции купли-продажи в виде эффективной ставки простых процентов.

Стоимость покупки 100 акций 11.07.03 была равна:

При покупке был уплачен налог на операции с ценными бумагами в размере 0,3 %. Общая сумма налога составила:

Таким образом, общие затраты на покупку акций равны: и сумма, вырученная от продажи 100 акций 28.09.03, равна:

При продаже акций удержан налог за операции с ценными бумагами:

Кроме того, с суммы дохода, полученного от продажи акций, взимается подоходный налог в размере 13 %:

Таким образом, общий доход от финансовой операции составит:

Для расчета доходности будем использовать точное количество дней, в течение которых покупатель владел акциями:

  • • в июле — 21 день;
  • • в августе — 31 день;
  • • в сентябре — 28- 1 =27 дней.

В целом получаем длительность операции, равную 79 дням.

Тогда доходность операции в виде эффективной процентной ставки простых процентов находится по формуле:

где

365 — расчетное число дней в году;

д — срок операции в днях.

В нашем случае

Дивиденд, выплачиваемый по акции, представляет собой часть прибыли акционерного общества, предназначенной для распределения между акционерами и приходящейся на одну акцию. Следовательно, доход по акциям напрямую зависит от прибыли организации.

Эффективная ставка сложных процентов, которую используют при определении доходности долгосрочных финансовых операций, определяется по формуле:

где

F — сумма, получаемая в результате инвестирования суммы Р;

IV—доход, полученный в результате инвестирования суммы Р.

При оценке доходности инвестиций в ценные бумаги особое внимание нужно уделить величине дивиденда на одну акцию, а также отношению текущего курса к величине годовой прибыли на каждую акцию. Эти показатели служат базовой информацией для верной оценки действительной стоимости акции.

Общую характеристику инвестиционного качества акции можно дать после расчета прибыли на одну акцию:

где

ЧП — чистая прибыль, включая нераспределенную; т — количество выпущенных акций.

Отношение курсовой цены акции к величине прибыли, приходящейся на одну акцию, называется коэффициентом «курс/при- быль» и отражает престиж ценных бумаг на рынке:

где Рк — курсовая (рыночная) цена акции.

Пример 18. Решением общего собрания совета директоров акционерного общества дивиденты по акциям установлены в размере 60 %. Расчеты показывают, что в конце года на каждую акцию будет приходиться 450 руб. прибыли. Определить, целесообразно ли приобретать данные акции, если требуемый уровень прибыльности по ним равен 124 % годовых, предполагаемый рост дивидендов в будущем составит 110 % в год, а текущая рыночная цена акции равна 1900 руб.

Рассчитаем коэффициент «курс/прибыль»:

Следовательно, действительная стоимость акции (ДСА) составит:

Таким образом, расчет показывает, что при заданных условиях курс акций и их действительная стоимость практически совпадают. Рыночная цена отражает реальную ценность акций. Следовательно, инвестор может покупать данные акции (их курс даже несколько ниже реальной цены) и получать в будущем доход.

Источниками дохода от инвестирования средств в облигации являются выплачиваемые по ним проценты, а также разница между ценой, по которой они приобретаются, и их номинальной стоимостью, по которой, как правило, они выкупаются эмитентами. При расчетах доходности покупки облигаций используется понятие их курса, определяемое по формуле

где

Р — цена облигации;

N — номинальная стоимость облигации.

Пример 19. Облигации номиналом 25 руб. продаются по цене 24,5 руб. Определить курс облигации.

По формуле (1.21) имеем

Цену облигации при заданном курсе находят следующим образом:

Пример 20. Курс государственных краткосрочных облигаций номиналом 100 тыс. руб. равнялся 77,5. Определить цену облигаций.

По формуле (1.22) имеем

Если проценты по облигациям не выплачиваются, источником дохода от их приобретения будет разность между ценой выпуска

(номиналом) и ценой покупки. Разницу этих цен называют дисконтом, а сами облигации — дисконтными. К таким облигациям, в частности, относились государственные краткосрочные обязательства (ГКО).

Доход от покупки дисконтных облигаций рассчитывают следующим образом:

Финансовые расчеты при операциях с ценными бумагами

Министерство образования Российской Федерации

Томский политехнический университет

УТВЕРЖДАЮ

Декан ИЭФ

___________ Н.И. Гвоздев

«____»__________2003 г.

Методические указания по выполнению практических занятий

для студентов всех специальностей очной и заочной форм обучения

инженерно-экономического факультета

Томск 2003

УДК 338:6112

Ценные бумаги. Методические указания по выполнению практических занятий по теме «Финансовые расчеты при операциях с ценными бумагами» для студентов очной и заочной форм обучения инженерно-экономических специальностей. — Томск: Изд. ТПУ, 2003. — 38 с.

Составитель: Сергейчик С.И.

Рецензент к.э.н., доц. И.Е. Никулина

Методические указания рассмотрены и рекомендованы к изданию методическим семинаром кафедры Менеджмента «___»___________2003 г.

Зав. кафедрой, доц., канд. экон. наук________________И.Е. Никулина

Контрольные задания, предлагаемые студентам инженерно-экономических специальностей дистантной формы образования, включают в себя два теоретических вопроса и задачи. При выполнении теоретических вопросов студенты должны пользоваться данными методическими указаниями и приведённым ниже списком литературы. Задачи, представленные в контрольных заданиях по теме «Финансовые расчёты по операциям с ценными бумагами» включают в себя два основных раздела: «Стоимостная оценка ценных бумаг» и «Оценка доходности ценных бумаг». Ниже приводятся методические указания по изучению теоретического материала к указанным разделам, приведены контрольные вопросы, задачи и даны примеры их решения.

Раздел 1. Стоимостная оценка ценных бумаг

Определение рыночной цены купонной облигации основано на принципе дисконтирования потока доходов, которые инвестор предполагает получить в будущем:

(1-1)

где КДi – величина купонного дохода по облигации в i-м году;

r – ставка дисконтирования, в качестве которой обычно принимается ставка годовой доходности по альтернативному безрисковому вложению средств, например, ставка по депозиту надежного коммерческого банка;

n – количество лет владения облигацией до ее погашения;

ЦП – цена погашения облигации.

Одним из наиболее важных моментов при расчете цены облигации является определение ставки дисконтирования. При упрощенных расчетах в качестве ставки дисконтирования принимается ставка процента по альтернативному безрисковому вложению средств. В качестве такой ставки используется, например, ставка по депозитам в надежном коммерческом банке, либо ставка процента по государственным ценным бумагам. Такая процентная ставка называется реальной процентной ставкой и позволяет оценить абсолютное увеличение денежных средств инвестора, или, другими словами, она представляет собой ставку, по которой сегодняшние деньги реально можно обменять на будущие деньги.

Реальная ставка не учитывает инфляцию. Если окажется, что инфляция превысит реальную ставку процента, то результат инвестора от вложения средств в финансовую ситуацию окажется отрицательным, так как его совокупная покупательная способность упадет. Поэтому в качестве ставки дисконтирования обычно принимается так называемая номинальная процентная ставка, которая представляет собой реальную процентную ставку, скорректированную на процент инфляции. Обычно эта взаимосвязь учитывается следующим образом:

(1-2)

где: rf – ставка без риска (реальная процентная ставка);

rл — премия за ликвидность;

i –темп инфляции.

Ставка без риска может учитывать инфляцию. Однако инвестор полагает, что инфляция будет развиваться более высокими темпами, что он и учитывает при расчете ставки дисконтирования. Приобретая ценную бумагу, инвестор может столкнуться и с риском ликвидности, который связан с тем, насколько быстро и по какой цене можно продать бумагу. Поэтому это обстоятельство так же должно найти отражение в ставке дисконтирования.

В формуле (1-1) предполагается, что купонный доход выплачивается один раз в год. Если купонный доход предполагается выплачивать т раз в год, то формула (1-1) преобразуется к следующему виду:

(1-3)

где: — количество купонных периодов за все годы владения облигацией.

Приведенные выше формулы позволяют рассчитать цену облигации на основе целых купонных периодов. Однако бумаги покупаются и продаются в ходе купонного периода. Для этого случая при определении цены облигации используется следующая формула:

(1-4)

где: к = t/365, t – число дней с момента совершения сделки до погашения облигации;

п – целое число лет до погашения облигации, включая текущий год, когда совершена покупка облигации.

Приведенные выше формулы предполагают, что ставка дисконтирования (альтернативные вложения средств) не будет меняться в течении всего срока владения облигацией. Если же предполагается, что ставка будет меняться, то формулу (1-1) следует использовать в следующем виде:

, (1-5)

Для краткосрочных безкупонных облигаций (срок обращения менее года) для расчета цены удобно пользоваться следующим выражением:

(1-6)

где: t – количество дней, которые остались до погашения облигации после ее покупки инвестором.

Выбирая из нескольких облигаций, имеющих одинаковую цену, инвестор должен оценить риск изменения цены облигации в будущем. Последний, в первую очередь, связан с риском изменения процентных ставок по альтернативному варианту вложения средств. Для оценки степени влияния данного фактора на цену облигации продифференцируем (1-1) по r:

(1-7)

Величину в квадратных скобках, умноженную на 1/ЦО называют дюрацией Макоули и обозначают через D.

Дюрация представляет собой эластичность цены облигации по процентной ставке и поэтому служит мерой риска изменения цены облигации при изменении процентной ставки.

Дюрация, рассчитанная согласно формуле (1-7), измеряется в купонных периодах. Если купон выплачивается один раз в год, то величина дюрации равна количеству лет. Если купоны выплачиваются т раз в год, то дюрацию в годах можно рассчитать по формуле:

(1-8)

Чем больше дюрация, тем более чувствительна цена облигации к изменению процентной ставки. Для того, чтобы найти насколько изменится относительная цена облигации при известном изменении r, необходимо воспользоваться следующей формулой:

(1-9)

Выражение в скобках принято называть модифицированной дюрацией и обозначать через Dm:

(1-10)

Тогда выражение (1-9) можно записать как:

(1-11)

Модифицированная дюрация говорит о том, на сколько изменится цена облигации при изменении r на единицу. Модифицированная дюрация так же изменяется в купонных периодах. Преобразуем выражение (1-9) к следующему виду:

(1-12)

Выражение в правой части (1-10) называется дюрацией в денежном выражении. Выражения (1-9) и (1-11) позволяют найти относительное изменение цены. Для нахождения изменения цены облигации в рублевом выражении необходимо воспользоваться следующей формулой:

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *